业绩简评

    公司于10 月27 日发布三季报，Q1-3 实现收入113.22 亿元， 同比+9.01%；归母净利6.73 亿元，同比+19.37%；扣非净利6.29 亿元，同比+15.69%。22Q3 实现收入44.14 亿元，同比+8.50%；归母净利3.22 亿元，同比+17.06%；扣非净利3.17 亿元，同比+15.12%。

    经营分析

    Q3 销量稳健增长，大单品U8 维持高势能。预计Q3 销量同比+5%多，吨收入同比+3%，U8 单Q3 仍有靓丽增速（但环比H1 略降），全年50%增长目标完成压力不大。我们预估Q1-3 销量增速在2-3%，吨价增速在6%左右。

    毛利率向好、子公司减亏，盈利能力持续提升。Q3 净利率同比+0.86pct，其中：1）毛利率同比+2.34pct，吨成本同比-1%（Q2 同比+4.8%、Q1-3 同增中个位数），成本压力大幅好转（包材价格回落+产能、人员提效释显现）；2）销售/管理费率同比+1.88/-0.71 pct，预计旺季积极开展促销活动，职工待遇也有改善；3）所得税率同比-1.18pct，少数股东损益占收入比重同比+7pct，预计子公司减亏推进。Q1-3 毛利率/销售/管理费率同比+0.64/+1.03/-0.13pct，净利率同比+0.69pct 至7.21%。

    公司净利率远低于同行，改善空间广阔。我们认为，公司坚持“二次创业、复兴燕京”的主基调，U8 疫情之下仍展现较强阿尔法能力，并积极促进产能和人员优化，子公司减亏成效逐步显现，净利率提升逻辑或加快兑现。今年新品U8plus、S12 皮尔森、鲜啤22 上市，也有望丰富产品组合。

    盈利预测

    预计22-24 年收入增速9%/8%/7%，归母净利增速为53%/52%/37%，EPS为0.12/0.19/0.26 元，对应PE 为71/47/34 X，维持“增持”评级。

    风险提示

    U8 放量不及预期，原材料上涨过快，疫情反复风险，区域竞争加剧。