本报告导读：

    　　公司Q3业绩符合预期，人效提升带动Q3毛利率显著提升，Q4包材成本下行或体现，叠加结构和吨价持续提升，进一步释放业绩弹性值得期待。

    　　投资要点：

    　　投资建议 维持“增持”评级。维持2022-24 年EPS 预测为0.12、0.21、0.27 元，维持目标价11.0 元。

    　　业绩符合预期。22Q1-3 公司营收113.22 亿元、同比+9.01%，归母净利6.73 亿元、同比+19.37%，扣非净利6.29 亿元、同比+15.69%；单22Q3 营收44.14 亿元、同比+8.50%，净利润4.03 亿元、同比+27.18%，归母净利润3.22 亿元、同比+17.06%，扣非净利3.17 亿元、同比+15.12%，净利润增速表现亮眼、少数股东损益增加，我们预计主要系部分非全资控股的强势子公司表现较好、漓泉逐步恢复，未来部分相对弱势的全资子公司或逐步推进减亏，有望进一步贡献利润弹性。

    　　毛利率提升显著，升级趋势有望持续。根据渠道调研，我们估测22Q3单季销量、吨价均接近中个位数增长，U8 大单品7-8 月保持较高增速，9 月环比有所放缓主因部分优势区域完成任务主动降速，渠道库存良性为后续增长奠定基础，我们预计大单品较快放量、吨价提升将持续。22Q3 单季度毛利率同比+2.3pct 至47.7%，我们预计主要系生产人员减少带来成本端优化。22Q3 销售/管理费率分别同比+1.9/-0.7pct，预计渠道促销增加，归母净利率同比+0.5pct 至7.3%。

    　　供需两端改善，弹性值得期待。公司有望逐步推动机制改善和产能优化，人效提升已开始体现，Q4 起包材成本下行或体现、带来进一步改善，叠加强势大单品持续带动结构升级，业绩弹性值得期待。

    　　风险提示：改革不及预期、核心市场疫情反复、市场竞争加剧等。