事件描述

    燕京啤酒2022 前三季度营业总收入113.22 亿元（+9.01%）；归母净利润6.73 亿元（+19.37%），扣非净利润6.29 亿元（+15.69%），单Q3 看，营业总收入44.14 亿元（+8.5%）；归母净利润3.22 亿元（+17.06%），扣非净利润3.17 亿元（+15.12%）。

    事件评论

    结构优化、人效提升，叠加部分子公司盈利改善突出，整体净利润增长相对较快。公司2022 年前三季度公司归母净利率提升0.52pct 至5.94%，毛利率+0.64pct 至42.96%，期间费用率+0.62pct 至26.23%：销售（+1.03pct）、管理（-0.13pct）、研发（-0.04pct）、财务（-0.24pct）。单Q3 看，归母净利率提升0.53pct 至7.29%（销售净利率提升1.34pct），毛利率+2.34pct 至47.74%，其中期间费用率+0.88pct 至28.31%：销售（+1.88pct）、管理（-0.71pct）、研发（+0.03pct）、财务（-0.34pct）。三季度毛利率及管理费用率的改善，预计一方面系产品结构优化、内部管理效率提升，另一方面也系人员团队精简带来薪酬费用的减少；此外，公司销售净利润的改善优于归母净利润，预计也系部分非全资的控股子公司利润改善突出所致。

    体系焕新重构，开源节流、品牌复兴，有望进入业绩加速期。十四五期间，公司紧扣“高质量发展”，二次创业、复兴燕京：产品端主打U8、V10、雪鹿为代表的高端矩阵，并创立了“狮王精酿”的超高端品牌；渠道网络以客户为中心，强化北京、广西、内蒙等优势区域，并通过百强县工程，加强市场开发及区域市场深耕；同时公司的组织机构也在重构焕新，精简冗余机构，激活人员积极性，品牌复兴正当时。预计2022/2023 年公司EPS分别为0.12/0.18 元，对应PE 估值分别为71/48 倍，公司的体制机制正在经历重大变革阶段，未来业绩存在较大提升潜力，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复不达预期，产品延伸不及预期；

    2、行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等。