3Q22 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q22 业绩：3Q22 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润同比8.5/17.1/15.1%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率/扣非归母净利润率分别同比变动2.3/1.9/-0.7/0.5/0.5ppt；此番业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　U8 增长为核，结构升级稳步推进下3Q22 收入同增8.5%。3Q22 因去年同期低基数、核心市场天气较热迭加整体疫情影响减弱，销量或实现同比中单位数增长，环比略有提升，其中我们估计单3Q22U8 销量同比增长近50%；结构升级推动3Q22 吨单价同比低单位增长，我们估算在潜力充足的基地市场支撑下，U8 今年销量有望达40wt，同比高双位数增长，长远看，我们预计2022-25 年U8 销量CAGR 或超30%，U8 放量红利或将逐步落到利润端。

    　　公司正经历新一轮的高端大单品全国化阶段，市场费用投入延续上升趋势，结构升级及费用使用效率提升带动3Q22 归母净利润率同增0.5pt，建议关注可持续性。当前公司仍处于积极投入阶段，3Q22 销售费用率同增1.9ppt；而结构升级带来毛利率2.3ppt 提升抵消销售费用投放增长，毛销差同增0.4ppt。同时3Q22 管理费用率同降0.7ppt，若该趋势延续，则提效空间或逐步转化为实际利润。

    　　横向对比利润提升空间仍然充足，我们建议关注U8 放量进程及提效催化因素。因公司提效及高端化措施较行业晚，因此公司平均2%的净利率一直大幅落后于行业平均水平10%。在明年啤酒板块量具备低基数基础、价有望在结构升级下延续提升趋势及成本压力逐步缓解的行业性利好下，我们建议关注公司相关动向：1）凭借高性价比产品及基地渠道较低结构基础，U8延续快速放量趋势；2）在管理赋能下，提效空间加速释放。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年19.2/16.6XEV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级和10.48 元目标价，对应2022/23 年22x/20x EV/EBITDA，较当前股价有19.0%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响致现饮渠道开放不及预期，高端竞争加速，食品安全。