事件：公司发布2022 年业绩预告。2022 年公司实现归母净利润3.45-3.70 亿元，同比增长51.31%-62.27%；实现扣非后归母净利润2.68-2.93 亿元，同比增长56.25%-70.83%。2022Q4 公司实现归母净利润-3.28 至-3.03 亿元，2021Q4 同期为-3.35 亿元；实现扣非后归母净利润-3.61 至-3.36 亿元，2021Q4 同期为-3.72 亿元。

    U8 完美收官，驱动产品结构持续提升。根据公司微信公众号，2022 年燕京U8 实现销量40 万千升，同比2021 年的26 万千升增长50%+。同时公司陆续推出鲜啤2022、U8plus、S12 皮尔森、狮王系列精酿，持续丰富中高端产品矩阵。受益于U8 为代表的中高端产品快速增长，我们预计公司2022 年均价保持快速提升。总量来看，根据国家统计局数据，2022 年1-11 月行业产量同比增长0.5%，12 月疫情管控放开后短期现饮渠道承压。燕京啤酒得益于U8 大单品表现强劲，我们预计全年销量增速至少保持行业持平微增的水平。第四季度，10-11 月外部环境良好预计销量表现平稳，12 月受感染高峰影响预计销量承压；均价方面，由于U8 前三季度增长较快，四季度增速趋于稳健，同时疫情反复导致高端现饮渠道受损，预计均价环比走弱。展望2023 年，随着疫情管控放开且第一波感染高峰已过，公司销量有望进一步修复，同时现饮渠道回暖叠加公司积极推动高端化，均价有望保持强劲提升，看好U8 持续放量。

    Q4 逆势减亏，成本压力逐步趋缓。2022Q4 公司实现减亏，在疫情反复致现饮渠道承压的外部环境下实属难得。目前啤酒成本端压力趋缓，易拉罐、纸箱等包材成本涨幅收窄，2023 年有望加速推动利润弹性释放。公司构建“1+5+N”全新组织架构，深化全面预算管理，供应链管理效能更加突出。同时公司积极推动市场化改革，着力推进生产、营销、运营及组织变革，以变革助力提质增效升级，实现业绩全面增长。

    盈利预测：燕京啤酒是区域性啤酒龙头，随着新董事长上任，公司有望加速改革进程，追赶行业脚步，吨酒收入和盈利能力具备显著提升空间。2022 年燕京U8 大单品实现强劲增长，推动均价提升从而驱动利润弹性释放，且中高端产品矩阵日益丰富，有望持续承接向上升级。公司内部通过产能优化等措施实现降本增效，扭转子公司亏损。

    根据公司业绩预告，同时考虑到燕京U8 的强劲增长与持续性，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年收入分别为128.67、145.40、158.86 亿元（前值为128.13、139.10、148.16 亿元），归母净利润分别为3.56、5.62、7.78 亿元（前值为3.35、5.34、7.24 亿元），EPS 分别为0.13、0.20、0.28 元，对应PE 为87 倍、55 倍 、40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动