核心观点

    在核心大单品U8 持续高增长的支撑下，公司2022 年利润实现大幅增长， 全年实现归母净利润3.45-3.70 亿元， 同比增长51.31-62.27%；实现扣非归母净利润2.68-2.93 亿元，同比增长56.25-70.83%。

    公司持续推进大单品发展战略，规划2025 年U8 成为百万吨大单品，并布局大单品产品矩阵，持续促进产品结构优化。2022 年疫情对餐饮属性较强的U8 影响较大，疫后修复有望带来进一步增长。公司改革持续推进，规划紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。目前公司高端化进程以及产能优化仍有显著的提升空间，后续有望进一步释放盈利弹性。

    事件

    1 月30 日，公司发布2022 年业绩预告：全年实现归母净利润3.45-3.70 亿元，同比增长51.31-62.27%；实现扣非归母净利润2.68-2.93 亿元，同比增长56.25-70.83%。

    简评

    燕京U8 高速增长支撑利润提升，四季度亏损额同比下降2022 年公司核心大单品U8 面对疫情的不利外部环境，在河北等基地市场保持了较好的增长态势，同时在其他多个省市拓展也取得了明显成果，实现40 万吨、超8 亿瓶的成绩，是国内啤酒行业近三年增速最快、表现最强劲的大单品之一。在大单品的带动下，公司全年利润实现了大幅增长。此外，公司四季度亏损同比亦有下降，预计单四季度归母净利润为亏损3.03-3.28 亿元，亏损额同比下降2.34-9.80%，扣非归母净利润为亏损3.36-3.61 亿元，亏损额同比下降2.99-9.71%，亦给全年利润增长做出贡献。

    持续推进大单品发展战略，疫后修复有望释放弹性公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，规划2025 年U8成为百万吨大单品，同时公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12 皮尔森、燕京狮王精酿系列，以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。

    从2022 年看，由于U8 产品具有较强烧烤、餐饮、娱乐属性，在疫情扰动下受影响较大，北京、内蒙、河北等主要核心市场也阶段性受到疫情冲击。春节以来线下餐饮等啤酒消费场景复苏趋势明显，2023 年疫后消费场景恢复有望释放较大弹性。

    改革持续推进，盈利水平提升空间显著

    2022 年8 月，公司公布《关于“十四五”战略规划的公告》，将紧扣“高质量发展”主题，实现二次创业、复兴燕京。公司将进入战略重构期，通过强大品牌、夯实渠道、培育客户、深耕市场、精实运营等，在2025 年前完成蜕变，实现主要经济指标较快增长、市场建设质量显著提升等战略目标。

    近年来，公司产能利用水平随销量回升企稳，资产周转速度持续改善，人员优化也取得明显效果。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。

    盈利预测：预计 2022-2024 年收入分别为132.0/141.4/150.0 亿元，同比增 10.3%/7.2%/6.0%， 预计归母净利润3.62/5.17/7.17 亿元，对应 EPS 分别 0.13/0.18/0.25 元，对应PE 估值 86/60/43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

    2、疫情持续风险：疫情对啤酒行业现饮渠道影响较大。若疫情后续存在持续反复的情况，将再次影响啤酒市场的复苏和增长，对企业产品销量产生不利影响。

    3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。