“二次创业”决心足，燕啤内外变革踏浪行

    　　2023.2.28 日燕京啤酒在北京召开机构投资者交流会，会上公司强调“十四五”期间要五战五胜、实现快于行业整体的增长速度，内部信心坚定、规划清晰、坚定落实。我们看好公司系统性改革加速推进，一方面，公司启动营销变革，U8 百万吨战略目标坚定，承上启下带动两翼产品发展，高端化战略稳步推进；另一方面，公司继续推进降本增效，依托市场化激励方式提升分子公司人效，建立卓越管理体系以实现内部流程优化，并通过总部赋能、区域协同等推进子公司减亏。我们看好公司二次创业、品牌复兴，预计22-24年EPS 0.13/0.17/0.22 元，对应CAGR 40%，参考可比23 年PEG 2.35x（Wind 一致预期），给予23 年2.35x PEG，目标价15.98 元，“增持”。

    　　U8 引领两翼产品发展，全链路营销焕新品牌形象产品端，U8 剑指百万吨大单品，战略地位稳固，公司资源聚焦，实现全链路品牌营销、全销售人员配合、全区域推广、全渠道及全品项组合销售，同时强化价格体系管理，保障各环节合理利润空间，促进U8 实现更好的市场表现与更长的生命周期；此外，公司以U8 带动两翼产品发展，向上推出V10、狮王，加快高端产品布局，焕新品牌形象，向下着力打造以鲜啤2022为代表的全国大单品。营销端，公司变革先行，通过董事长直播带货、明星代言等线上营销方式推动品牌的年轻化转型，并通过全国大循环、区域中循环和地域小循环的传播矩阵赋能线下市场建设，开启全链路的营销整合。

    　　内部改革提速，降本、减亏、增效释放盈利空间公司依托国企改革，强化降本增效。管理端，公司持续完善卓越管理体系建设，组织架构升级，通过赋能一线、整合部门、定岗定编、压缩管理层级、强化业务考核、推行自动化与智能化，实现管理提效。人员端，公司推行市场化激励，对分、子公司实施超额创造、超利分享，激发团队的战斗力。针对亏损子公司，公司推出管理层一对一负责制，总部赋能、区域协同、激活团队活力三管齐下，2022 年所有亏损企业均实现减亏，成效显著。展望23 年，疫情防控政策优化与成本压力改善对行业形成正向催化，公司内部改革提速，开源节流并举，产能优化与人员提效不断推进，量价利齐升可期。

    　　看好燕京复兴，维持“增持”评级

    　　我们看好公司改革进程加速，燕京品牌复兴在途，开源节流战略坚定，维持23-24 年盈利预测，预计22-24 年EPS 0.13/0.17/0.22 元，给予23 年2.35xPEG，目标价15.98 元（前次13.19 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。