事件：公司公告2022 年度业绩预告，预计全年实现营收132.02 亿元，同比+10.38%，归母净利润/扣非后归母净利润分别为3.52/2.72 亿元，分别同比+54.51%/+58.32%。其中22Q4 实现营收18.80 亿元，同比+19.39%，归母净利润/扣非后归母净利润分别为-3.20/-3.58 亿元，去年同期分别为-3.35/-3.72 亿元。

    　　U8 大单品延续高增，产品升级路径清晰。22 年公司围绕高质量发展主题，坚持市场化改革方向，按照既定战略目标和实施路径，全力推进各项变革，全年营收同比增长10.38%。量价拆分来看，22 年销量同比+4.12%至377.02 万吨，明显高于啤酒行业1.1%的增速；此外，22 全年吨价同比+6%至3502 元/吨，预计燕京U8 销量39 万吨，同比增长超50%，公司全力实施大单品战略，形成以“燕京U8、燕京V10、燕京鲜啤2022、燕京S12、新雪鹿”为代表的中高档产品矩阵，稳步推进“以清爽为基础、以中档为主突破、亿高档提升品牌价值”产品战略。

    　　盈利能力明显提升，改革成效加速兑现。22 全年营业利润率同比提升1.60pct 至5.24%，归母净利率同比+0.76pct 至2.67%，盈利水平明显提升。虽然22 年疫情扰动及竞争加剧对漓泉子公司有所影响，但各亏损子公司均实现减亏，这得益于卓越管理体系的全面推行，总部对子公司管理效率明显提升。

    　　把握旺季复苏节奏，看好十四五发展势能。短期来看，春节返乡同比高增、节后高势能场景持续向好，进一步强化对行业景气延续的判断。中长期看好公司十四五利润率提升弹性，一方面U8 大单品处于高速放量周期品牌推广高举高打，渠道分销稳扎稳打，已形成良好的终端自点、品牌势能向上。同时十四五期间以“二次创业、复兴燕京”为主基调，有望逐步改善产能、人员冗余问题，优化供应链降低生产成本，提升经营效率。

    　　盈利预测：U8 大单品延续高增，整体盈利能力明显提升，改革成效加速兑现。中长期看好公司改革加速、降本增效成效渐显，十四五期间利润率提升空间巨大。根据最新业绩预告调整盈利预测，预计2022-2024 年公司营收分别为132.02/145.31/159.62 亿元，同比+10.4%/+10.1%/+9.9%，归母净利润分别为3.52/5.63/7.92 亿元，同比+54.5%/+59.9%/+40.6%，EPS 分别为0.12/0.20/0.28 元，对应2023 年4 月11 日收盘价，PE 分别为108.0/67.6/48.1X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；原材料成本上涨超预期；高端化竞争加剧。