本报告导读：

    公司23Q1业绩超预期，机制市场化叠加行业三周期共振，公司改革成效有望加速释放。

    投资要点：

    投资建议 维持“增持”评级。维持2022-24 年EPS 预测为0.12、0.21、0.30 元，维持目标价为18.5 元。

    业绩超预期。根据业绩预告，公司2023Q1 实现归母净利6200 至6600万元（22Q1 为86.39 万元）、同比增长7076.76%-7539.77%，实现扣非归母净利5406.57 至5806.57 万元（22Q1 为亏损2484.59 万元）、同比实现扭亏为盈。公司23Q1 开门红，扣非前后利润均超预期，在22Q4 淡季减亏之上进一步改善，改革成效持续在报表端得到兑现。

    市场化成效显现，旺季加速可期。公司连续实现淡季不淡，我们认为是市场化改革推进、人员激励强化的有力体现，绩效考核严格落实到人，“能上能下能出”实质性落地，使得销售端活力明显提振。根据渠道调研，我们预计公司23Q1 销量增速快于行业，其中燕京U8 销量任务目标顺利推进、保持较高增速，我们估算U8 放量、结构升级带动下整体吨价或有中个位数提升，我们预计23Q1 收入端有望继续实现双位数增长。后续旺季动销加速可期，同时U8 在部分弱势市场起量趋势较好实现增量，公司销量增速有望持续跑赢行业。

    改革见效叠加行业三周期共振，燕啤弹性将加速释放。啤酒动销加速、成本改善、结构升级共振之下，燕啤自身改革正处加速落地和红利释放阶段，供应链及人员团队优化不断推进，成本效率大幅改善可期，23 年子公司盈利有望进一步改善，公司业绩弹性将加速释放。

    风险提示：疫情反复、成本进一步上涨、市场竞争加剧等。