事项：

    公司发布23Q1 业绩预告，预计2023 年一季度实现归母净利润为6,200 万元至6,600 万元，同增7076.76%至7539.77%；实现扣非净利润5,406.57 万元-5,806.57万元，去年同期亏损-2,484.59 万元。

    评论：

    U8 放量、漓泉修复，23Q1 收入有望双位数增长。结合渠道反馈，预计23 年1 月由于疫情过峰、春节提前发货天数较少，总销量、U8 分别同增中个位数、近40%。而后随着消费复苏与去年同期基数降低，增长逐月加速，综合预计23Q1 燕京总销量同增高个位数-双位数，其中U8 销量同增50%+，销量任务顺利推进，表现处于行业前列。此外，漓泉子公司22 年表现受疫情&竞争加剧压制，但23 年以来公司品牌焕新、营销加强效果显现，叠加西南四省消费复苏旺盛，23Q1 亦实现较好增长。

    扣非净利润大幅扭亏，业绩超出市场预期。23Q1 燕京实现扣非净利润5,406.57万元-5,806.57 万元，去年同期亏损-2,484.59 万元，继22Q4 吨成本下行、22Q4实现减亏后，再超市场预期，反映改革势能持续兑现。我们预计主要系受益于：

    （1）组织优化、精实运营，提效减亏效果持续兑现；（2）把握消费复苏，提前部署并有序推进各项工作，次高端大单品U8 高速放量、漓泉98 修复，带动结构优化、吨价增长；（3）23 年起，包材成本下行兑现至报表，吨原材料成本涨幅明显收窄。综上，我们预计23Q1 公司扣非净利率有望同增2pcts 以上。

    改革红利快速释放，23 年业绩高增可期。展望2023，基地市场放量&百县工程拓展有望支撑U8 销量增长至60 万千升，组合铺货带动V10、S12 等高端单品加速，纯生、清爽全国统一焕新形象升级，全面推动燕京品牌复兴。同时，公司将继续推进薪酬机制和用人机制市场化改革、产能与内部流程优化，盘活内部活力、精实运营降本，带动业绩有望持续高增。节奏上，去年二季度北京、广西陆续疫情压制市场表现，预计23Q2 收入业绩弹性可期。

    投资建议：业绩再超预期，彰显强劲势能，重申目标价18 元与“强推”评级。

    23Q1 业绩超过市场预期，背后是一系列改革提效、品牌建设动作落地，带来强劲势能的释放。我们认为本次亮眼业绩除了提振市场信心，更有机会成为盈利预测上修起点，改革加速的燕京具备强alpha 潜力。暂维持2023-2024 年EPS预测0.20/0.29 元，对应P/E 估值68/47 倍。啤酒企业盈利改善初期，市场往往按中期净利率改善潜力给予定价，我们保守预计燕京净利率可提升10%，对应中性潜在净利润17 亿，给予30 倍PE，重申23 年目标市值510 亿元、目标价18 元。

    风险提示：U8 推广不及预期、改革初期盈利波动较大、中高端市场竞争加剧、疫情反复等。