23Q1 盈利高增，开源节流促高势能延续

    　　公司预计23Q1 归母净利6200-6600 万，同比增长7076.8%-7539.8%，扣非净利5407-5807 万，扭亏为盈（22Q1 扣非净利-2485 万）。23Q1 业绩高增、表现亮眼，得益于：1）开源：U8 延续高增势能，依托基地市场进行结构升级的同时不断在非基地市场形成突破，量价齐升；2）节流：公司加速推动产能与人员优化，子公司减亏增效形成实质性突破。展望23 年，消费复苏与成本压力改善对行业形成正向催化，公司内部改革提速，开源节流并举，U8 大单品以基地市场为依托加速导入、引领结构升级，同时产能优化与人员提效不断推进，盈利能力有望持续提升。我们预计22-24 年EPS0.12/0.21/0.29 元，对应CAGR 54%，参考可比23 年PEG 1.60x（Wind一致预期），给予23 年1.60x PEG，目标价18.14 元，上调至“买入”。

    　　量价齐升、高端加速、势头迅猛

    　　公司预计22 年收入132.0 亿，同比+10.4%，外部环境的负面冲击下，公司以U8 大单品为核心推动量价齐升，22 年啤酒销量/吨酒收入同比+4.1%/+6.0%，U8 依托北京等基地市场向上迭代，并凭借卓越的品质、强大的渠道推力在非基地市场实现快速渗透，22 年U8 销量39 万千升，同比增长超50%。我们判断23Q1 在U8 的带动下，公司量价齐升态势延续，23 年是公司加速突破的关键一年，行业场景复苏与成本改善带动公司景气向上，鲜啤2022、U8PLUS 等中高端产品围绕U8 在价格定位、品牌调性上形成矩阵势能，单品突破向组合并进切换，燕京复兴在途、向上空间广阔。

    　　改革提速，降本、减亏、增效释放盈利空间

    　　利润端，公司预计22 年归母净利3.5 亿，同比+54.5%，归母净利率同比提升0.8pct 至2.7%，我们判断盈利能力提升的势头在23Q1 延续，带动归母净利实现高增。从具体举措看，产能端：公司推广产销分离，关停低效能、不经济产线的同时推进产能整合、处僵治困；人员端：公司坚持市场化的薪酬体系，形成能者上、庸者下、劣者汰的考核方向，并通过定岗定编、压缩管理层级等实现人员精简。公司通过管理层一对一负责制帮扶亏损子公司，在产能与人效优化的推动下，22 年各亏损子公司均实现减亏， 5-6 家扭亏为盈，成效显著，23 年内部提效仍将带动盈利快速释放。

    　　高端化提速/降本提效下盈利向上空间充足，上调至“买入”评级考虑结构升级与降本提效加速，我们上调收入增速与毛利率、下调费用率，且随子公司减亏，所得税率下调，预计23-24 年EPS 0.21/0.29 元（前次0.17/0.22 元），目标价18.14 元（前次15.98 元），并上调至“买入”。

    　　风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。