事件描述

    　　公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入 132.02 亿元，同比+10.38%，归母净利润 3.52 亿元，同比+54.51%。其中 Q4 营业收入 18.8 亿元，同比+19.36%，归母净利润-3.2亿元，实现减亏。

    　　事件评论

    　　淡季不淡，Q4销量强劲增长。量价拆分来看：（1）量：2022年实现销量377万千升，同比+4.12%，增长 15万千升，其中 U8实现销量 39万千升，增速超 50%，增长13万千升。Q4行业销量受疫情冲击，公司逆势实现近20%增长，预计U8增速高于公司整体水平。UB作为公司全国化战略型大单品，在持续费用投入与消费者培育下，已成为公司销量主要增长点。（2）价：2022 年公司吨价提升约 6%，预计 Q4因现饮渠道受损吨价持平左右。展望2023年，公司明确U8大单品战略，中档鲜啤2022、高端V10 等产品构成两翼，中高端产品矩阵日益完善，年轻化营销使燕京品牌影响力不断提升，叠加现饮场景恢复，公司 U8 领衔的中高档产品销量高增可期。

    　　改革东风唤醒公司活力，公司盈利能力显著提升。2022年公司重要子公司漓泉因外部等因素预计受到一定程度影响，但公司仍在Q1实现扭亏、Q4实现减亏，得益于公司持续推进的内部改革。2022年公司归母净利率为 2.67%，同比提升 0.76pct，而公司2021年归母净利率仅小幅提升，2022年盈利能力提升幅度显著。2022年公司子公司减亏效果突出，在新领导层带领下2023年公司减员捉效有望持续推进，生产质量效率不断捉升，公司盈利能力提升具有较大弹性。

    　　现饮场景恢复为U8增长保驾护航，成本端逐季改善，盈利能力有望持续提升。当前啤酒的升级已进入全面升级的黄金时段，各家啤酒企业均加强中高端大单品的市场投入，高端啤酒的消费氛围积极向好。燕京通过聚焦打造升级单品U8，差异化的“小度酒”产品通过聚焦营销声量，实现了产品+价格带的错位竞争，全国化势头强劲，未来增量空间仍旧可观。2023 年消费场景恢复、公司持续投入，U8领衔的中高端产品有望持续放量，当前包材价格已回落，成本端有望逐季改善。2023年公司内部改革稳步进行，子公司减亏有望推动公司盈利能力持续提升。我们预计2022/2023/2024年公司EPS分别为0.12/0.20/0.27 元，对应PE 为 110/69/50X 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、天气因素扰动；销量不及预期；

    　　2、行业竞争加剧；

    　　3、原材料成本大幅上涨等。