2023 年04 月17 日，燕京啤酒发布2022 年年报。

    投资要点

    2022 年圆满收官，降本增效显成效

    2022 年营收132.02 亿元（同增10.4%），归母净利润3.52亿元（同增54.5%）。其中2022Q4 营收18.8 亿元（同增19.4%），归母净利润-3.20 亿元（同增4.52%）。盈利端来看，2022 年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率分别为37%/4%/12%/12%，同比-1/+1.7/-0.7/-1.3pct。其中2022Q4毛利率/ 净利率/ 销售费用率/ 管理费用率分别为4%/-14%/7%/6%，同比-8.7/+10.2/-11.3/-8.7pct。目前公司发展呈现“质”有效提升、“量”稳步增长良好态势。

    结构持续优化，U8 持续放量

    分产品看，2022 年中高档营收76.58 亿元（同增14%），营收占比63%（同增4.5%）；普通产品营收45.25 亿元（同增1.5%），营收占比37%（同减7%），中高端产品营收占比加速提升，产品结构持续优化。分渠道看，2022 年：1）线下渠道营收124.9 亿元（同增9%），营收占比95%（同减1%）；2）线下KA 渠道营收4.73 亿元（同增20%），营收占比3.6%（同增9%）；3）线上电商渠道营收2.39 亿元（同增66%），占比2%（同增50.4%），公司加速布局线上渠道，拓宽渠道铺设。分区域看，2022 年华北/华东/华南/华中/西北地区营收分别为69 /9/36/12/6 亿元，同比+17%/+10%/-4%/+23%/+14%，占比分别为52%/7%/27%/9%/4%。量价拆分来看，2022 年销量377.02 万千升（同增4.12%），其中燕京U8 销量39 万千升（同增50%），吨价3231.47 元/吨（同增4.58%），实现量价齐升。

    盈利预测

    预计2023-2025 年EPS 为0.21/0.27/0.34 元，当前股价对应PE 分别为64/50/40 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、旺季销售不及预期、U8 销量不及预期、高端化进程不及预期等。