事件描述

    　　公司2022A营业总收入132.02亿元（+10.38%）；归母净利润3.52亿元（+54.51%），扣非净利润2.72 亿元（+58.32%），公司 2022Q4营业总收入 18.8 亿元（+19.36%）；归母净利润-3.2亿元，扣非净利润-3.58亿元，实现减亏。

    　　事件评论

    　　U8放量公司吨价稳步提升，成本端压力有望逐步改善。2022 年公司销量/吨价/毛利率同比+4.1%/+6%/-1pct，其中 Q4 销量/吨价/毛利率同比+20%/-0.6%/-8.7pcts.2022 年是燕京高端化持续高速发展的一年，大单品U8销量实现39万吨，实现超过50%的增长速度，中高档产品收入共计76.58亿元（同比+14%，较2021年提速），中高档产品收入占比提升2.7pcts至62.9%.啤酒业务吨成本同比增长5.4%，其中吨原材料成本同比+10%，吨人工费用同比-4.6%，主要得益于公司减员增效，生产端人员共减少超2000 人。展望2023年，U8持续放量有望拉动公司吨价持续提升，原材料价格回落与生产端提效成本端有望得到改善，毛利率有望释放较大弹性。

    　　子公司考核强化，优势子公司与弱势子公司齐头并进。公司分区域盈利可集中关注三点：

    　　1）华北区域收入快速增长，2022年公司华北/华南/华东/华中/西北地区收入同比+16.9%/-3.8%/+10.3%/+22.5%/+14.3%，华北为公司传统优势市场，收入占比超 50%，在高基数下依旧能取得超过公司总体水平的收入增长，主要得益于UB的放量。2）多数优势子公司净利率得到提升，2022年赤峰/雪鹿/滴泉/惠泉/川燕/衡燕收入同比+30/+29/-4/+5/+15/+40%，净利率同比+2/+1/+0.4/+1/-0.37/+1pct.3）弱势子公司减亏，预计其中多家子公司实现扭亏，2022年公司所得税率为20.9%，大幅下降，其中递延所得税费用由263 万元提升至 992 万元，即因子公司经营改善有更多递延所得税资产可用以抵扣所得税费用。

    　　减员增效持续推进，公司经营效率有望稳步提升。公司2022年归母净利率提升0.8pct至2.67%，其中期间/销售/管理费用率同比-2.1/-0.7/-1.3pct。公司 2022年持续进行内部优化，共减员2437人，其中生产端减少超2000人。在新领导层带领下2023年公司减员提效将持续推进，生产质量效率不断提升，公司盈利能力提升具有较强的确定性。公司优势子公司漓泉2022年受洪水影响利润下滑，2023年有望恢复盈利能力，进一步增厚公司利润。

    　　现饮场景恢复为U8增长保驾护航，业绩高增有望逐季兑现。2023年消费场景恢复、公司持续对弱势市场进行费用投入，U8领衔的中高端产品高增有望延续。2023年内部改革关厂计划持续推进，子公司减亏将为公司利润带来更大弹性。我们预计 2023/2024/2025年EPS分别为0.22/0.31/0.38元/股，对应PE为63/44/36X，维持“买入”评级

    风险提示1、天气因素扰动；销量不及预期；

    　　2、原材料成本大幅上涨等。