投资要点：

    事件：公司披露2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业收入35.3 亿元，同比增长13.74%，归母净利润0.65 亿元，同比增长7373%。公司收入、利润符合此前预期。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润为5.55，7.75，9.88 亿元，分别同比增长57.5%，40%，27.5%，最新收盘价对应23-25年PE 分别为67x，50x，38x。我们在1月17 日发布深度报告《二次创业，复兴可期》，充分看好公司内部改革带来的产品结构升级和盈利改善潜力。

    我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，我们预测22-24 年净利润CAGR 为48%，显著快于可比公司净利润增速，PEG 估值角度和可比公司相比具备估值优势，维持“买入”评级。

    U8 放量带动23Q1 销量同比增长12.80%。23Q1 公司实现销量96.31 万千升，同比增长12.8%，预计主因U8 大单品实现高双位数增长。测算23Q1 公司吨价3661 元/千升，同比增长0.8%，预计主因公司增加货折投放。展望Q2，伴随旺季来临，以及旅游、出行增加带来啤酒消费场景尤其是现饮场景的增加，U8 大单品有望保持强劲的增长势能，带动销量持续提升。

    预计毛利率提升主因规模效应提升，减亏兑现带动盈利能力提升。23Q1 实现毛利率36.78%，同比提高2.24pct，主要是吨成本下行贡献。23Q1 公司吨成本2315 元/千升，同比下降2.61%，预计主因销量提升带动规模效应凸显，以及减员增效成果逐步兑现。展望23 年，我们认为原材料成本压力有望缓和，伴随旺季来临结构升级，全年维度公司毛利率弹性有望得到进一步释放。23Q1 公司减员增效持续兑现，可以从费用和税率两个维度得到体现：1）费用端，23Q1 公司实现销售/管理/研发费用率12.49%/11.97%/1.97%，同比+0.58/-1.33/-0.07pct，其中销售费用率增长预计主因终端场景恢复，线下费用投放对应增加。2）23Q1 公司实际所得税率为28.7%，去年同期为44.8%，反映子公司亏损改善，实际税负减轻。23Q1 公司实现净利率2.55%，同比提高1.53pct，归母净利率1.83%，同比提高1.8pct。我们认为伴随公司市场化改革逐步深入，未来依然有广阔的利润率提升空间。

    核心假设风险：中 高端啤酒竞争加剧。

    股价表现的催化剂：U8 等大单品超预期增长，产品提价。