本报告导读：

    　　公司23Q1收入盈利实现新高，优异开局之下，公司改革推进伴随行业动销、加速成本优化，业绩弹性有望进一步加速。

    　　投资要点：

    　　投资建议 维持“增持”评级。维持2023-25 年EPS 预测为0.21、0.30、0.43 元，维持目标价18.5 元。

    　　收入符合预期，利润符合预告。公司23Q1 实现营收35.26 亿元、同比+13.74%，归母净利6456 万元（22Q1 为86 万元）、同比增长7373.28%，扣非归母净利5649 万元（22Q1 亏损2485 万元）、扭亏为盈。公司收入符合预期，扣非前后净利均落在预告区间中值偏上。

    　　结构升级持续，吨成本下行带动毛利率提升。23Q1 啤酒销量96.31万千升、同比+12.8%，吨营收同比+0.8%至3661 元，我们预计U8 仍然保持较高增速、持续带动结构升级，短期吨价涨幅收缩或因淡季争取开门红而加大货折投放。23Q1 毛利率同比+2.2pct 至36.8%，其中吨营业成本同比下降2.6%至2315 元贡献较明显，我们预计主因自身改革带来的降本增效，叠加包材成本优化以及淡季产能利用率提升。

    　　23Q1 销售费率同比+0.6pct 至12.5%，低基数上投放略增，管理费率同比-1.3pct 至12%，效率提升继续体现，23Q1 扣非前后净利率分别同比+1.8/2.4pct 至1.8%/1.6%。

    　　α和β叠加共振，燕啤弹性将加速。单就历年Q1 来看，燕啤23Q1收入创历史新高，扣非后归母净利率为2005 年以来最高。表观优异成绩背后是燕啤全方位改革加速推进，改革红利释放正处起步阶段，我们认为旺季动销加速、成本优化之下，公司业绩弹性将进一步加速。

    　　风险提示：疫情反复、成本进一步上涨、市场竞争加剧等。

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