23Q1 盈利亮眼，公司高增长势能延续

    23Q1 营收/归母净利35.3/0.6 亿，同比+13.7%/+7373.3%；扣非归母净利0.6 亿，22Q1 亏损0.2 亿，符合前次业绩预告（预计23Q1 归母净利0.62-0.66亿）。收入端，在U8 强势能的带动下，啤酒销量实现12.8%的高增，吨酒收入同比增0.8%，我们判断结构升级之下货折增加影响吨价提升幅度；利润端，人效与产效提升带动毛利率同比+2.2pct，同时产销分离下降费、减亏取得实质性突破，带动归母净利率同比提升1.8pct。展望23 年，公司有望受益于消费复苏与成本压力改善，U8 大单品以基地市场为依托引领结构升级，同时产能优化与人员提效不断推进，盈利有望加速释放。预计23-25年EPS 0.21/0.30/0.42 元，对应22-24 年CAGR 54%，参考可比23 年PEG1.60x（Wind 一致预期），给予23 年1.60x PEG，目标价18.14 元，“买入”。

    U8 大单品持续放量，高端化升级加速

    23Q1 啤酒销量96.3 万吨，同比增长12.8%，吨酒收入3661.3 元，同比+0.8%，销量高增主要得益于即饮渠道的快速修复及U8 维持高势能增长，吨酒收入提升幅度受非啤酒收入及啤酒货折影响。展望2023 年，公司改革加速，产品端，公司将以U8 带动两翼产品发展，向上发展V10、狮王，向下打造鲜啤2022 等全国性大单品，高端化布局加速；市场端，公司将继续依托百强县工程进行渠道下沉，U8 依托北京等基地市场向上迭代，并在河北/湖南/山东等非基地市场积极布局；营销端，公司继续加强跨界合作、明星代言等线上线下全渠道宣传方式，追求品牌的高端化/年轻化转型。

    公司改革提速，减亏增效释放盈利空间

    利润端，23Q1 公司实现毛利率36.8%，同比+2.2pct，吨价微增的背景下，产能、人效提升带动吨酒成本同比-2.6%，并进一步带动毛利率实现亮眼增长；费用端，23Q1 销售费用率为12.5%，同比+0.6pct，随线下场景修复，营销费用投放增加，管理费用率12.0%，同比-1.3pct，得益于公司内部组织优化、提质增效的持续兑现；此外，23Q1 公司所得税率同比-16.1pct，得益于子公司减亏带来的税收冲抵。最终23Q1 公司录得归母净利率1.8%，同比+1.8pct。展望全年，随着成本压力逐步减弱，公司在高端化提速、组织/人效/产能优化的推动下有望实现盈利的加速释放。

    高端化升级/改革加速下公司全年有望延续高增势能，维持“买入”评级考虑公司内部人员与产能优化所带来成本缩减、子公司减亏超出我们预期，我们上调24-25 年毛利率、下调所得税率，预计23-25 年EPS 0.21/0.30/0.42元（前次0.21/0.29/0.39 元），维持目标价18.14 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。