事件

    　　公司发布2023 年一季报，公司2023 年一季度实现营业收入35.26亿元，同增13.7%；归母净利润0.65 亿元，同增7373.3%；扣非归母净利润0.56 亿元，去年同期为-0.25 亿元，业绩处于此前预告中枢靠上，收入录得较好双位数，符合此前预期。

    　　核心观点

    　　U8 持续放量，带动公司量价齐升。渠道反馈，U8 一季度销量同增约50%，公司借助U8 势能持续开拓市场，推动整体销量同增13%至96.31 万千升，同时带动公司吨价同增0.8%至3661.3 元/千升。此外，漓泉品牌23 年通过加强营销、产品创新等方式进行品牌焕新，随着疫后消费场景的复苏，叠加去年低基数，渠道反馈23Q1 已获得较好修复回升。

    　　改革红利释放，盈利提升持续兑现。毛利率方面，受益于公司持续推动改革、关厂减员提效等措施，叠加原材料、包材等成本下行陆续在报表端兑现，公司吨成本同降2.6%至2314.7 元/千升，毛利率同增2.2pcts 至36.8%。费用率方面，销售费用率同增0.6pct 至12.5%，管理费用率同降1.3pcts 至12.0%，期间费用控制良好。综合来看，公司23Q1 归母净利率同增1.8pcts 至1.83%，扣非后归母净利率为1.6%，去年同期为-0.8%。

    　　旺季销售有望持续增长，改革红利有望加速释放。展望二季度，随着现饮等消费场景修复陆续修复，公司亦对非现饮渠道开拓，叠加气温升高、旺季来临，同时考虑到去年同期低基数等因素，预计二季度U8 等大单品销量或将持续增长，公司产品结构升级可持续，进而持续推动公司量价齐升。此外，公司组织架构改革加速落地，市场化机制变革进展顺利，队伍活力得到充分激发，降本提质增效等效果有望加速兑现。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司改革措施加速落地进一步提升公司运营效率，市场化机制改革充分激发队伍活力，同时公司通过全链路营销进行品牌重塑，叠加消费场景复苏，改革红利有望加快释放，且后续潜力仍大。我们预计2023-25 年归母净利润分别为5.5/7.4/10.1 亿元，对应23-25 年EPS分别为0.19/0.26/0.36 元，对应当前股价PE 为70/51/37 倍，采用FCFF 估值法，维持公司权益价值为486.99 亿元，对应目标价为17.28　　元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争加剧风险；原材料成本变动风险；政策超预期风险。