事件：公司披露23 年一季度报，2023Q1 实现营业收入35.26 亿元，同比+13.74%；归母净利润6547 万元，同比+7373.28%，扣非归母净利润5649 亿元，同比扭亏。

    　　量价齐升，业绩实现高增。消费场景复苏后，公司销量提升显著，23Q1 公司实现销量96.31 万千升，同比+12.8%，实现2023 首季“开门红”，我们认为系U8 放量带动销量双位数增长；吨价同比+0.83%至3661 元/千升，实现量价齐升，我们认为系公司为提销量加大货折费用投放导致吨价仅微增。预计23 年U8 持续放量带动产品结构提升，延续业绩向上势能。

    　　控费降本增效，盈利能力改善显著。公司23Q1 吨成本同比-2.61%至2315 元/千升，我们认为系销量增长凸显规模效应带动吨成本下降，同时原材料成本压力减小所致。吨成本下降贡献毛利率显著改善，毛利率+2.24pct 至36.78%。23Q1 销售费用率为12.49%，较去年同期+0.58pct，管理费用率为11.97%，同比-1.33pct，我们认为系公司组织效率提升的成效显现。降本控费释放利润端弹性，公司23Q1 归母净利率+1.80 pct 至1.83%，盈利能力改善显著。

    　　投资建议：公司22 年大力推进全国子公司减亏，通过关停产线减少实际产能8 万千升，裁员后员工人数同比减少9%，各子公司减亏幅度有差异但都有减亏。今年继续通过提高生产效率、优化人员、产品结构升级等手段减亏，预计公司净利率将在2023 年进一步提升。预计2023-2025 年营收/归母净利分别同比增加11%/11%/10%、61%/54%/51%。维持增持-A 的投资评级，12 个月目标价17.0 元，相当于2024 年55x PE。

    　　风险提示：宏观经济增速不及预期；新品推广不及预期；管理层变动；食品安全事件的风险。