事件描述

    　　公司发布 2023 年一季报，2023Q1 公司实现营收 35.3 亿，同比+13.7%，归母净利润为 6456万元，同比+7373%，扣非归母净利润为 5649 万元，扣非扭亏。

    　　事件评论

    　　开门红双位数量增，U8预计维持高速增长。量价拆分来看：1）量：23Q1 公司实现销量96.31 万千升，同比+12.8%，其中 U8 预计维持高速增长，顺利实现开门红。2）价：公司整体吨价3661元，同比+0.8%，我们预计主要由于货折费用投放和非啤酒业务影响吨价提升幅度。一方面，UB保持高增会带动公司整体吨价快速上涨，但从市场来看1月春节偏短，公司为了顺利完成开门红，Q1 的货折费用投入预计有所提高，短期吨价涨幅预计受到一定影响。同时公司非酒业务多数年份占比 6%左右，去年占比为 8%左右，预计非啤酒业务占比有所提升对一季度整体吨价表现也会产生一定影响。当下公司积极开拓市场，已营造了较好的U8消费氛围，未来货折调节灵活度较高，继续看好长期公司吨价提升。

    　　成本及费用控制能力助公司业绩高速增长。利润端弹性释放主要归功于成本与费用控制，Q1 公司吨成本下降 3%，我们预计一方面来自于减员后吨人工成本的下降，另一方面来自于销量高增后摊薄固定费用，叠加部分原材料成本回落，公司成本控制能力预计未来有望进一步提升。公司23Q1期间/销售/管理费用率同比-0.9/+0.6/-1.3pct，公司正值推广大单品之际，销售费用率提高有利于公司品牌力提升，管理费用率如期下降说明公司内部效率稳步提升。23Q1 所得税费用率为 28.7%、少数股东损益占比 28.2%，均较同期有大幅下降，说明公司弱势子公司盈利改善趋势延续。

    　　U8 保持向上势能，公司内部改革见成效。目前 U8产品力、燕京品牌力显著提升，公司乘势加强 U8plus 推广，U8 plus 较 U8 口味更浓厚，旨在覆盖更多消费人群，提升 U8 系列市场影响力，V10、S12 等战略产品也在有序铺市，为燕京下一阶段增长蓄力。从 22年年报及 23Q1 业绩来看，公司内部改革成效显著，利润增长持续兑现。2023 年内部改革关厂减员计划持续推进，子公司减亏将为公司利润带来更大弹性。我们预计23/24/25年EPS分别为0.22/0.31/0.37元，对应PE为62/43/37X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、天气因素扰动；销量不及预期；

    　　2、原材料成本大幅上涨等。