1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：1Q23 营收/销量/ASP 同比增长13.7/12.8/0.8%；归母净利润达6456 万元。此番业绩符合我们预期，因公司此前已进行业绩预告。

    　　发展趋势

    　　1Q23 销量同比增长稳健带动营收表现符合预期，以U8 为核心的结构升级趋势延续，但成果体现到ASP 端或仍需时间。公司1Q23 销量同比+12.8%，其中核心大单品U8 同比增长超50%，我们预计全年U8 体量可达60wt，ASP 或因货折同比基本持平，而内部产品结构升级仍在延续，未来或逐步体现到利润端；1Q23 吨成本同比-2%，我们认为原材料成本压力略有缓解迭加生产端人员精简对应吨人工成本下行（2022 年生产人员减少2165 人，吨人工成本同比-4.7%）带来1Q23 毛利率同比+2.2ppt/毛销差同比+1.7ppt，我们预计毛利率同比增速表现或逐季环比提升。

    　　公司改革决心坚定，提效稳步推进，综合带动1Q23 净利润率/扣非净利润同比+1.8/+2.4ppt。公司正发力管理体系建设、供应链、战斗力提升，与之对应开展市场化和契约制，公司通过高管与亏损企业结对方式正起效，成果已在报表端体现，2022 年漓泉/惠泉/赤峰分公司利润率分别提升0.4/1.2/1.7ppt，公司利润总额扣减漓泉/惠泉/赤峰三家主力盈利公司后的亏损额从3.3 亿元缩减至1.1 亿元，因子公司盈利能力提升，前期亏损抵扣下2022 年所得税率下行至21%，同比-11ppt；根据公司披露，所有亏损企业在2022 年都实现减亏，5-6 家扭亏为盈，公司管理费用率延续4Q22 以来的下降趋势，费用率同比-1.3ppt。

    　　展望2Q23+3Q23，我们认为旺季对公司全年实现11%营收增速较关键。

    　　销量端：随疫情影响逐步减弱，现饮渠道内部替换性升级与非现饮渠道领先优势保持将成重点，我们预计U8 销量仍维持较高同比增速，同时建议关注去年同期低基数的漓泉表现，1H22/2022 漓泉营收分别同比-12%/-4%；成本端，我们预计大麦价格延续上涨压力或被包材价格略降及人工成本缩减对冲，并建议关注下半年铝材下行带来更大吨成本缩减；费用端，我们预计提效动作成效或持续显现，公司管理费用率或维持小幅收缩趋势，整体带动利润提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测，维持目标价15 元，目标价对应2023/24 年30/21xEV/EBITDA，当前股价对应26.8/18.6xEV/EBITDA，当前股价对应目标价有11.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情影响现饮渠道开放，高端竞争加剧，提效进度慢于预期，食品安全。