员工安置等费用短期影响Q2 利润释放，改革进程仍在延续公司预计23H1 实现归母净利润5.1-5.4 亿元，同比增长45%-55%；扣非净利润4.1-4.5 亿元，同比增长32%-43%。其中23Q2 预计实现归母净利润4.4-4.8 亿元，同比增长27%-37%；扣非净利润3.6-3.9 亿元，同比增长5%-16%。公司公告指出，二季度公司通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用，我们判断剔除因降本增效所带来的短期影响，利润保持较快增速，得益于：1）U8 大单品放量逻辑继续演绎，带动量价齐升；2）漓泉22Q2 经营受外部影响，基数较低，23Q2 弹性修复。此外，展望23 年，消费场景放开与成本压力改善对行业形成正向催化，公司内部改革提速，开源节流并举。我们预计23-25 年EPS 0.21/0.30/0.42元，对应CAGR 50%，参考可比23 年PEG 1.46x（Wind 一致预期），给予23 年1.46x PEG，目标价15.33 元，维持“买入”评级。

    量价齐升、高端加速、势头迅猛

    23Q2 天气/基数等因素对啤酒销售造成一定影响，但整体看现饮场景复苏/旺季高温预期仍对发货形成正向催化，U8 推动流通端渠道拓展，漓泉在22Q2 的低基数之上亦有望形成弹性复苏，我们预计23Q2 公司有望实现高于行业的收入增长。展望23 年，公司改革加速，产品端，以U8 带动两翼产品发展，向上发展V10、狮王，向下打造以鲜啤2022 为代表的全国大单品，高端化布局加速；市场端，公司将继续依托百强县工程进行渠道下沉，U8 依托北京等基地市场向上迭代，并在河北/湖南/山东等非基地市场积极布局；营销端，公司继续加强线上线下全渠道宣传方式，追求年轻化转型。

    改革提速，降本、减亏、增效释放盈利空间

    利润端，23Q2 公司归母净利同比增长27%-37%，增速中枢较22 年（同比+55%）有所回落，系公司通过定岗定编优化用工模式，短期产生一定人员安置费用，长期将有助公司内部经营效率的持续提升。此外，我们判断公司净利率水平同比提升的势头在23Q2 延续，一方面，23 年包材等成本压力缓解，并逐步向报表端传导，我们预计Q2 有所体现；此外，公司在产能端推广产销分离，关停低效能、不经济产线的同时推进产能整合、处僵治困，22 年亏损子公司均实现减亏，5-6 家扭亏为盈，成效显著，23 年有望延续。

    高端化提速/降本提效下盈利向上空间充足，维持“买入”评级看好公司U8 销量增长与内部提效进程加速，我们维持盈利预测，预计23-25年EPS 0.21/0.30/0.42 元，给予23 年1.46x PEG，目标价15.33 元（前次18.14 元），维持公司“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；市场拓张/新品推广不及预期；食品安全问题。