业绩简评

    2023 年7 月14 日，公司公告，H1 归母净利5.08-5.43 亿元，同比+45%-55%；扣非净利4.12-4.47 亿元，同比+32% - 43%。单Q2归母净利4.44-4.79 亿元，同比+27%-37%；扣非净利同比+5%-16%。

    经营分析

    根据渠道反馈，Q2 量增大个位数，U8 增速35-40%，吨价保持上行，我们判断收入增速在小双位数。经测算，对应Q2 扣非净利率在8.5%-9.5%，同比变动幅度不大；归母净利率约10%-11%，同比提升1-2pct；H1 收入增速在小双位数，H1 扣非净利率同比+0.5-1.5pct，归母净利率+1-2pct。Q2 非经常性损益为0.88 亿元，预计主要系新收到政府补助款项0.61 亿元。

    Q2 扣非净利率变动不大，预计主要系：定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生一定成本费用。Q2 预计产生税前员工安置费接近1 亿，考虑所得税及少数股东损益，加回后我们判断Q2 归母利润增速在40-50％，符合之前预期。公司Q2 结构升级延续，U8 占比提升，漓泉恢复性增长（22Q2 受天气影响基数偏低），毛利率明显改善。

    展望未来，1）收入端看，厄尔尼诺现象下7 月北方延续高温，啤酒有望迎来良好消费氛围，全年146 亿目标完成压力不大（同比+11%）；2）利润端看，公司已加速推进人员调整、管理优化，短期虽造成Q2 费率承压，但提效成果有望在后续季度加速兑现。23 年旺季包材采购完成（确定下降），24 年大麦成本有望步入下行区间，看好23、24 年利润弹性加速释放。

    盈利预测、估值与评级

    预计23-25 年收入增速11%/9%/7%,利润增速为63%/45%/30%,对应EPS 为0.20/0.30/0.38 元，对应估值为56/39/30X，维持“增持”评级。

    风险提示

    区域市场竞争加剧风险，原材料上涨过快风险，U8 培育不及预期风险。