事件：公司发布2023 年半年度业绩预告。23H1 公司预计实现归母净利润5.08-5.43 亿元，同比增45%-55%，取中值为5.26 亿元，同比增50%；预计实现扣非归母净利润4.12-4.47 亿元，同比增42%-43%，取中值为4.29 亿元，同比增37%。经测算，23Q2 公司预计实现归母净利润4.44-4.79 亿元，同比增27%-37%，取中值为4.61 亿元，同比增32%；预计实现扣非后归母净利润3.55-3.91 亿元，同比增5%-16%，取中值为3.73 亿元，同比增11%。23Q2 公司非经常性损益同比增7612 万元，主要系山东子公司收到政府补助款6000 余万元。

    　　人员优化当期产生一次性费用影响表观利润，但亦是改革加速的体现。根据公告，上半年公司通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，并因此产生了一定的成本费用。近年来，公司持续推进人员优化工作，并于报表端确认相关职工辞退福利（2019-2022 年，公司总员工分别减少2299/2164/1829/2437 人，辞退福利分别增加90/2121/6823/5346 万元），尽管人员安置等相关费用会影响当期表观利润，但这有利于公司后续轻装上阵，提升中长期经营效率，且公司进一步通过定岗定编等科学化手段加速推进改革也体现出其二次复兴的坚定决心和强大的执行力。2020-2022 年，燕京啤酒人均创收复合增速达到19%（华润/青啤/重啤分别为12%/14%/13%），未来有望持续焕发改革动能。

    　　U8 维持良好增势，漓泉子公司稳步恢复。23H1 现饮场景逐步复苏，同时步入旺季北方市场天气逐渐升温，有助于提振啤酒需求。其中大单品U8 维持亮眼增势，同时漓泉子公司22Q2 销量受疫情、雨水天气影响下滑较大，今年有望取得恢复性增长。我们预计23Q2 公司销量有望稳健增长，吨价环比提速。

    　　U8 仍在成长期，改革红利持续释放，看好公司“十四五”期间利润率弹性。

    　　展望23 年，我们认为U8 仍处于成长期，一方面现饮场景复苏，同时伴随餐饮渠道教育逐渐显效，公司流通渠道建设有望加强。U8 卡位本轮啤酒结构升级周期中核心受益价格带，自推出以来内部战略地位突出，同时经营思路正确，目前已在优势市场实现较好升级效果，我们预计后续结构改善仍有空间；其余省份则多点开花，渗透率提升潜力大。“十四五”期间公司以“二次创业、复兴燕京”为主基调，新管理层上任后团队战斗力增强，公司有望持续强化组织管理，加强总部职能建设，优化供应链降本，提升人效，稳步释放改革红利。后续弱势子公司有望稳步减亏，盈利子公司有望强化，看好公司“十四五”期间利润率弹性。

    　　投资建议：我们预计 2023-2025 年公司营收146.12/159.01/170.95 亿元，同比增长 10.7%/8.8%/7.5%；归母净利润分别为 6.76/9.48/12.63 亿元，同比增长92.0%/40.2%/33.2%；当前市值对应PE 分别为48/34/26x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期、啤酒高端竞争加剧、食品安全问题等。