2Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2Q23 业绩：单2Q23 营收/销量/ASP/吨成本同比+7.7/+2.2/+5.3/+2.6%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+28.5/+13.1%；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+1.4/-1.7/+1.8/+1.8/+0.4pct。因公司此前已发布业绩预告，此业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　旺季高端化稳步推进，公司2Q23 销量/ASP同比+2.2/+5.3%，U8 核心大单品销量维持同比高增。我们认为随着消费复苏，我们估测大单品U8 的销量2Q23 同增约50%，带到公司结构升级持续，1H23 公司中高端/低端产品营收同比9.4/3.8%，我们预计全年U8 体量可达60wt，单品表现亮眼。

    　　效率提升已在2Q23 成本端和费用端体现，受员工安置费影响表观盈利未充分反映效率提升带来的摊销。公司1H23 吨均人工成本同比-15.7%，但因占比更高的大麦涨价因素影响（吨原料成本+7.15%），公司1H23 吨成本同比+2.6%；此外受益于费用投放效率提升，公司1H23 销售费用率同比-1.7ppt，综合带动毛销差提升速度领先全行业；而此番管理费用率上升主因一次性员工安置费用的发生，若剔除今年发生的一次性员工安置费用8628 万元影响，则2Q23 管理费用率下降0.28ppt。我们认为公司效率提升正稳步在利润端表现。

    　　往前展望，U8 升级正稳步推进带动公司ASP稳步提升，大麦价格压力缓解将带来公司毛利率提升，提效效果或在利润端显现。公司U8 大单品放量势头依然稳健。同时大麦价格自然回落及澳麦反倾销举措取消或与人工成本下降红利迭加在成本端体现；同时我们认为销售费用及管理费用提升仍存空间，公司1H23 归母净利润率为6.74%，较行业主流约10%左右的盈利能力仍有上行空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24 年盈利预测，维持目标价15 元，目标价对应2023/24 年26/19x EV/EBITDA，当前股价对应20.1/13.9x EV/EBITDA，当前股价对应目标价有42.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　疫情影响现饮渠道开放，高端竞争加剧，提效进度慢于预期，食品安全。