公司发布2023 年半年报，上半年实现营业收入76.2 亿元（yoy+10.4%）；实现归母净利润5.1 亿元（yoy+46.6%）、扣非归母净利润4.4 亿元（yoy+40.1%）。

    　　23Q2，公司实现营业收入41.0 亿元（yoy+7.6%），实现归母净利润4.5 亿元（yoy+28.5%），与业绩预告相符。

    　　产品结构进一步优化，核心市场稳中向好。分档次，2023H1 中高档酒实现收入45.78 亿元（yoy+12.8%），收入占比提升1.9pct 至64.8%；普通档酒实现收入24.83 亿元（yoy+3.9%）。2023H1 啤酒实现销量229.04 万吨（yoy+6.4%），吨价为1998.8 元/吨（yoy+6.0%），量价齐升，吨价提升预计受益于产品结构升级。

    　　产品来看，U8、U8 Plus、鲜啤2022、老燕京12 度特以及狮王精酿等产品销售向好。分地区，23H1 华北/华东/华南/华中/西北分别实现收入41.4/6.1/19.2/6.0/3.6 亿元，分别同比+8.5%/+35.8%/+16.7%/-7.6%/+2.0%，华东、华南增速较高。分渠道，23H1 传统/KA/电商渠道分别实现收入66.9/2.9/0.8 亿元，分别同比+10.1%/+3.9%/-10.1%。2023H1 末，公司经销商数量为8162 家，环比减少111家。

    　　毛利率提升，盈利水平向好。23H1，公司毛利率为41.6%（yoy+1.7pct），预计受益于产品结构提升、包材等原材料成本下降；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/12.4%/2.5%/-1.1%，分别同比-0.7pct/+0.4pct/+0.0pct/-0.1pct。23Q2，公司毛利率为45.7%（yoy+1.4pct），销售/管理费用率分别为9.4%/12.7%，分别同比-1.7pct/+1.8pct，管理费用率提升预计因公司推进九大变革。综合，23H1 公司净利率为8.0%（yoy+2.0pct），23Q2 净利率为12.7%（yoy+2.6pct）。

    　　子公司积极扭亏，净利率改善。2023H1 漓泉、惠泉净利率分别提升2.0pct、1.4pct。不含母公司、漓泉、惠泉、赤峰，23H1 其他子公司收入同比增长7.5%，毛利率同比提升5.7pct，净利率同比提升5.2pct，子公司扭亏成效显著。

    　　根据业绩公告，对23-24 年上调收入，下调毛利率，下调费用率。预测公司23-25 年每股收益为0.20、0.31、0.43 元（原预测23-24 年为0.19、0.29 元）。维持FCFF估值法，得到公司权益价值为381 亿元，对应目标价13.52 元，维持买入评级。

    　　风险提示： U8 放量不及预期、降本增效不及预期、相关费用超预期、食品安全事件。