事件：公司披露2023 年三季报，根据公司公告，2023 年前三季度公司实现营业收入124.16亿，同比增长9.66%，归母净利润9.56 亿，同比增长42.16%，扣非归母净利润8.66 亿，同比增长37.58%；测算23Q3 公司实现营业收入47.91 亿，同比增长8.53%，归母净利润4.42 亿，同比增长37.37%，扣非归母净利润4.28 亿，同比增长35.09%。公司业绩表现符合预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润为5.55，7.75，9.88 亿元，分别同比增长57.5%，40%，27.5%，最新收盘价对应23-25 年PE 分别为47x，35x，27x。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速，维持“买入”评级。

    　　根据公司公告，23 年前三季度实现销量343.09 万吨，同比增长5.7%，测算吨价3618.8元/吨，同比提高3.76%。单3 季度，公司实现销量114.09 万吨，同比增长4.25%，吨价4199 元/千升，同比提高4.11%，结构升级逻辑持续兑现，但是吨价提升幅度环比Q2 略有收缩，预计主因23Q3 燕京U8 大单品增速环比略有放缓，我们预计Q3 燕京U8 销量实现较高双位数增长。考虑到Q3 一方面有基数及天气等短期因素影响拖累短期表现，另一方面公司持续加强渠道的精细化管理，重视价盘管控等长期因素，我们认为U8 依然具备较强的品牌力，中期维度U8 依然有望实现进一步放量。

    　　管理费用率优化拉动净利率提升。根据公司公告，23 年前三季度公司实现吨成本2025.6元/吨，同比提升1.81%，其中单三季度吨成本同比提升3.67%到2185 元/吨，预计主因原材料成本因锁价节奏而处于高位、中高端产品占比提升。由于吨价提升足以覆盖成本压力，23Q3 公司毛利率同比提升0.2pct 到47.96%。23Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为15.88%/9.1%/2.88%，分别同比-0.09/-1.62/+0.07pct。管理费用率下降预计主因经历上半年定岗定编优化优化用工模式调整后，公司内部经营效率进一步提升。23Q3 公司实现归母净利率9.23%，同比提高1.93pct，扣非归母净利率8.93%，同比提高1.75pct。

    　　核心假设风险：中高端啤酒竞争加剧。

    　　股价表现的催化剂：U8 等大单品超预期增长，产品提价。