事项：

    　　公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入124.16亿元，同比增长9.66%；归母净利润9.56亿元，同比增长42.16%；扣非归母净利润8.66亿元，同比增长37.58%。其中23Q3实现营业收入47.91亿元，同比增长8.53%；归母净利润4.42亿元，同比增长37.37%；扣非归母净利4.28亿元，同比增长35.09%。

    　　平安观点：

    　　量价齐升，领跑行业。23Q1-Q3公司实现啤酒销量343.09万千升，同比增长5.69%。而根据国家统计局，23Q1-Q3中国规模以上企业啤酒产量2993.3万千升，同比增长2.1%。公司表现显著优于行业平均水平，以持续、健康、稳定的高质量发展成果确保公司十四五战略目标的实现。

    　　盈利结构改善，净利率提升明显。公司23Q1-Q3实现毛利率44.03%，同比上升1.07pct，系U8产品持续放量带动。销售/管理/财务费用率分别为12.77%/11.11%/-1.13%，较同期下降0.45/下降0.38/下降0.04pct。实现净利率9.31%，同比上升2.1pct。公司23Q3单季度实现毛利率47.96%，同比上升0.22pct 。销售/ 管理/ 财务费用率分别为15.89%/9.10%/-1.14%，较同期下降0.08/下降1.63/上升0.04pct。公司2023Q3实现净利率11.42%，同比上升2.29pct。

    　　高端化升级，产品矩阵持续完善。在行业追求高端化的背景下，燕京啤酒全面启动“五年增长与转型重构计划”，聚焦“强大品牌、夯实渠道、精准运营、深耕市场、培育客户”五个维度，坚持执行“以清爽酒为基础、以中档酒为主突破、以高档酒提升品牌价值”的产品战略，推出全国化大单品，形成以新雪鹿（卡位5-7元）、燕京U8（卡位8-10元）、燕京V10（卡位10-12元）为代表的大单品，实现主流价格带的全覆盖。并以燕京为主品牌，漓泉、惠泉、雪鹿为区域优势品牌，持续推行“1+3”品牌战略，优化产品结构。

    　　持续深度改革，实现降本增效。燕京啤酒正在实施深度改革，缩减酒厂规模，优化人员配置与营运效率。同时，公司不断完善考核制度，提高制度执行力度，加强对财务管理、经营风险管理、绩效考评管理等多方面的监管，持续提高企业稳健发展和防风险能力，多维度打造精细化管理模式，提质增效，为公司高质量发展提供了可靠的保障。

    　　财务预测与估值： 考虑到前三季度费用率改善不及预期，我们略调低对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为6.53亿元（前值为6.77亿元）、9.12亿元（前值为9.47亿元）、11.20亿元（前值为12.65亿元），EPS分别为0.23/0.32/0.40元，对应10月25日收盘价的PE分别约为40.8、29.2、23.7倍。公司作为历史悠久的大型民族啤酒企业，具有产品、品牌和渠道等方面的竞争优势，业绩确定性强，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：燕京U8全国化推广不及预期；啤酒行业竞争加剧；成本上涨超预期；食品安全问题。