事件

    　　2023 年10 月25 日，燕京啤酒发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　结构升级趋势明显，量稳价升

    　　公司2023Q1-Q3 营收实现124.2 亿元（+9.7%），扣非归母净利润实现8.66 亿元（+37.6%）。其中2023Q3 营收实现47.91 亿元（+8.5%），收入增速环比提速。拆分量价来看，公司2023Q3 啤酒销量实现114.1 万千升，我们认为公司在同期高基数背景下基本保持平稳，在U8 为首的核心中高端单品快速放量带领下，销售结构持续升级，2023Q3 吨价升至0.42万元/千升，环比提升显著。

    　　成本压力改善，费控提效推动盈利能力提升公司2023Q3 成本同比仍有压力，但环比已呈现明显改善。得益于U8 及其他中高档产品放量高增，结构升级有效对冲成本同比上涨压力， 公司2023Q3 毛利率平稳增长至47.96%（+0.2pct）。公司持续推进包含供应链建设、信息化建设等九大变革，统筹资源配置，有效提升管理质效，费率管控得当。2023Q3 销售费率基本维持平稳约15.9%，管理费率缩减至9.10%（-1.6pcts），推动公司2023Q3 净利率实现11.4%（+2.3pcts），扣非归母净利润实现4.3 亿元（+35.1%）。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司以U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动公司销售结构的持续优化；以及随着公司九大变革的持续进行，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司盈利能力，叠加成本下降预期，利润有望维持较高增速。预计2023-2025年EPS 为0.21/0.27/0.34 元，当前股价对应PE 分别为44/35/28 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、行业竞争加剧、U8 销量不及预期、成本下降不及预期等。