事件描述

    燕京啤酒披露2024 年度半年报，公司2024H1 营业总收入80.46 亿元（同比增长5.52%），其中啤酒业务的量增0.6%，价增3.95%；归母净利润7.58 亿元（同比增长47.54%），扣非净利润7.41 亿元（同比增长69.12%）。单看2024Q2 营业总收入44.59 亿元（同比增长8.79%）；归母净利润6.56 亿元（同比增长45.91%），扣非净利润6.38 亿元（同比增长67.26%）。

    事件评论

    高端产品引领增长，南区受天气影响较大。

    2024H1 公司啤酒业务收入73.88 亿元(同比增长4.63%)，其中量增0.65%，价增3.95%；分档次看，中高档产品50.64 亿元(同比增长10.61%)，普通产品23.24 亿元(同比下降6.41%)，中高端的销售额占比从65%同比提升至69%，预计主要系产品结构优化驱动产品ASP 持续较快提升。分地区看，华北45.92 亿元(同比增长10.87%)，华东7.46 亿元(同比增长21.38%)，华南18.25 亿元(同比下降4.73%)，华中5.45 亿元(同比下降8.42%)，西北3.37 亿元(同比下降5.54%)；漓泉公司上半年实现营收19.98 亿元（同比下降1.76%），净利润3.18 亿元（同比增长2.49%），主要系2024Q2 南区的雨水较多导致增长相对较慢。

    价增显著、成本回落，盈利能力改善显著。

    公司上半年归母净利率同比提升2.68pct 至9.42%，毛利率同比+1.81pct 至43.36%，期间费用率同比-1.86pct 至22.68%，其中细项变动：销售（同比+0.05pct）、管理（同比-0.96pct）、研发（同比-0.81pct）。单看2024Q2，公司归母净利率同比提升3.74pct 至14.7%，毛利率同比+2.67pct 至48.33%，期间费用率同比-2.82pct 至21.1%，其中细项变动：销售（同比+0.64pct）、管理（同比-1.58pct）、研发（同比-1.44pct）。公司上半年啤酒业务吨价同比提升3.95%，而吨成本同比下降约1.15%，毛利率改善显著；叠加同期计入较多政府补助，致上半年及Q2 的扣非利润端增长相对更快。

    全年维度，公司价增、成本改善的逻辑清晰、持续兑现，公司坐拥强基地市场、聚焦中高档酒的公司享受6~10 元价格带扩容的β红利，U8 大单品势能延续，公司内部改革信心十足，我们预计公司2024~2025 年EPS 分别为0.35/0.46 元，当前PE 估值约27/21 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、需求恢复较慢风险；

    2、行业竞争进一步加剧风险；

    3、消费者消费习惯发生改变风险等；