事件：公司发布2024 年年报，2024 年实现营收146.67 亿元，同比+3.20%，实现归母净利润10.56 亿元，同比+63.74%，实现扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.03%。其中2024Q4 实现营收18.21 亿元，同比+1.32%，实现归母净利润-2.32 亿元，同比+25.35%，实现扣非归母净利润-2.21 亿元，同比+39.63%。同时，公司公告预计2025 年营收目标为160 亿元，同比+9.09%；现金流全年保持总体平衡，呈现稳步增长。

    　　大单品U8 放量显著，推动产品结构升级。销量方面，2024 年公司实现啤酒销量400.44 万千升，同比+1.57%，其中燕京U8 销量69.60 万千升，同比+31.40%。吨价方面，2024 年每千升为3303.98 元，同比-0.55%。

    　　分产品类别来看，中高档/普通产品分别实现营业收入88.65/43.65 亿元，同比分别+2.15%/-1.24% ， 占比分别+0.75pct/-0.75pct 至67.01%/32.99%。公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，积极拓展新市场和新渠道，同步完成销售渠道结构升级，大单品U8 实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。

    　　成本红利兑现，利润率快速提升。2024 年公司毛利率为40.72%，同比+3.09pct，我们判断主要受益于原材料成本下降和产品结构升级。费用率方面，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.26/-0.70/-0.14/-0.17pct 至10.8%/10.7%/1.6%/-1.4%，我们判断主要系公司管理效能体系化提升，实现“战略落地-品牌焕新-效益跃升”三重突破。2024年公司归母净利率+2.66pct 至7.20%。

    　　子公司利润改善显著，惠泉收入增速较高。公司子公司漓泉啤酒2024 年实现营业收入40.50 亿元，同比-0.37%，实现净利润7.74 亿元，同比+11.86%，净利率19.12%，同比+2.09pct。子公司惠泉啤酒2024 年实现营业收入6.47 亿元，同比+5.44%，实现净利润0.65 亿元，同比+33.39%，净利率10.06%，同比+2.11pct。

    　　盈利预测：““四五””收官年年，坚定看好U8 大单品放量。““四五””收官年年，公司将以高质量党建引领高质量发展，大力优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8 销量可期；公司持续推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率进一步提升。

    　　我们认为随着消费市场环境预期的改善，餐饮渠道的提振，高端化趋势下，利润弹性有望得到进一步释放。基于此，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别同比+37.1%/+24.1%/+21.4%至14.5/18.0/21.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；新品开拓不及预期。