事件：公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业总收入38.27亿元，同比+6.69%；实现归母净利润1.65 亿元，同比+61.10%；实现扣非归母净利润1.53 亿元，同比+49.11%；实现基本每股收益0.0586 元/股，同比+60.99%。

    　　开门红为全年奠基，大单品U8 保持高增。2025Q1 公司实现啤酒销量99.5万千升（含托管企业），其中燕京主力大单品U8 继续保持30%以上的高增速，主要系公司延续高质量发展态势，以党建引领战略深化，系统性推进九大变革持续落地，公司实现2025 年首季“开门红”，为全年目标达成奠定坚实基础。

    　　销售费用率提升明显，利润率稳步提升。2025Q1 公司实现毛利率42.79%，同比+5.61pct，我们判断主要系中高端大单品快速放量，产品结构升级所致。费用率方面，公司2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别+3.72/-0.01/-0.26/-0.16pct 至15.65%/11.75%/1.64%/-1.11%，我们推测销售费用率的提升可能和发放给销售人员的薪资相关，归母净利率提升1.46pct 至4.32%，依旧保持稳健提升态势。

    　　加快数字化转型和完善供应链，盈利能力改善可期。根据““十四五”战略规划，公司仍坚持以高质量发展为主题，一方面，着力发展新质生产力，包括加快推进数字化转型，重点围绕核心业务赋能，加强数字化赋能绿色发展，以数字化技术应用驱动管理创新，构筑经营分析、生产运营、企业管理、数字赋能、基础设施五大平台。另一方面，公司加强供应链保障体系建设，从安全、合规及供应商赋能发展等方面持续发力，协同价值链上下游创造可持续发展的供应链生态。我们认为在数字化转型的进一步落实以及供应链体系的加速完善下，生产效率有望进一步提升，盈利能力有望得到较大改善。

    　　盈利预测：““ 十四五”收之年年，Q1 开门红亮眼，坚定看好 U8 放量。““ 十四五”收之年年，公司将以高质量党建引领高质量发展，大力优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8 销量可期；公司持续推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率进一步提升。我们认为随着消费市场环境预期的改善，餐饮渠道的提振，高端化趋势下，利润弹性有望得到进一步释放。基于此，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别同比+37.1%/+23.9%/+21.4%至14.5/17.9/21.8亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。