事件：2025Q1 公司实现收入38.27 亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长61.10%；实现扣非后归母净利润1.53 亿元，同比增长49.11%。

    　　U8 大单品持续放量，吨酒营收良性上升。2025Q1 公司实现啤酒销量99.50 万千升，同比增长约1%。吨酒营收为3846 元/千升，同比增长5.3%，主要受益产品结构持续升级，一季度U8 大单品同比增长30%+。成本端受益于原材料价格下行，一季度吨酒成本同比下降4%至2200 元/千升。综合来看，2025Q1 公司毛利率同比大幅提升5.61 个pct 至42.79%。

    　　销售费用率短期上升，不改盈利能力上升趋势。2025Q1 公司税金及附加率同比下降0.31 个pct 至8.14%。一季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+3.73、-0.01、-0.26、-0.16 个pct 至15.65%、11.75%、1.64%、-1.11%，销售费用率上升主要系市场投入加大。2025Q1 公司所得税率为19.96%，同比下降1.45 个pct；少数股东权益占比为27.25%，同比提升6.50 个pct。综合来看，一季度公司归母净利率同比提升1.46 个pct 至4.32%，扣非后归母净利率同比提升1.14 个pct 至4.00%。

    　　盈利预测：在行业承压的背景下，公司总量保持平稳，U8 仍保持高速增长趋势。随着改革深入，降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降，加速利润弹性释放。

    　　根据公司一季报，考虑到U8 大单品放量超预期及降本增效释放利润，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为157.61、165.07、171.31 亿元（2025-2026年前值为157.16、162.88 亿元），同比增长7%、5%、4%，归母净利润分别为14.77、17.54、19.90 亿元（2025-2026 年前值为13.15、15.16 亿元），同比增长40%、19%、14%，EPS 分别为0.52、0.62、0.71 元，对应PE 为24、20、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险