1Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布1Q25 业绩：1Q25 公司营业收入38.27 亿元，同比+6.7%；归母净利润1.65 亿元，同比+61.1%；扣非归母净利润1.53 亿元，同比+49.1%，1Q25 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　U8 延续高增长，结构升级、吨价提升。1Q25 公司收入同比增长6.7%。

    　　量：1Q25 公司实现啤酒销量99.5 万千升，我们预计同比增长3%，销量表现好于行业，主要得益于U8 同比实现30%+增长（1Q24 U8 销量同比增长约30%）。价：我们预计得益于U8 高增，公司产品结构优化，带动整体吨价同比提升约4%。

    　　毛利率提升显著，费用投放节奏提前。1Q25 公司毛销差提升1.9ppt，带动净利率提升2.3ppt。1Q25 公司毛利率同比+5.6ppt 至42.8%，我们预计主要得益于U8 高增带动结构升级、成本红利兑现。1Q25 销售/管理/研发费用率同比+3.7/-0.01/-0.3ppt 至15.7/11.7/1.6%，我们预计销售费用率提升与公司旺季前营销投放前置有关。此外，2024 年及1Q25 公司所得税率稳步下降，我们预计这与部分子公司减亏有关。

    　　2025 年展望：预算目标实现9.09%收入增长，U8 全国多点开花，内生经营效率持续提升。2025 年是公司“十四五”规划的收官之年，是将全面深化改革推向纵深的关键节点，公司目标2025 年实现收入增长9.09%（较2024 年7%的目标提速）。2024 年公司持续聚力U8 产品力升级，推陈出新狮王精酿、燕京九号等系列产品。2025 年，我们认为公司将继续坚定U8产品定位，加速全国市场渗透，此外，V10、U8plus、鲜啤2022 等产品，亦形成良性高端化布局。成本端，我们认为大麦等原材料成本下降的红利仍将持续兑现。费用端，伴随公司深化改革，产销分离、优化考核，我们预计，2025 年公司盈利能力有望持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持公司2025/26 年归母净利润14.14/16.08 亿元，当前股价交易于2025/26 年25/22 倍P/E，考虑板块估值波动影响，我们上调目标股价7.6%至14.2 元/股，对应2025/26 年28/25 倍P/E，较当前股价有12.5%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场竞争，原材料价格波动，税收优惠政策变化，食品安全等风险。