利润延续强势增长，啤酒量价齐升。25Q1 公司实现总营业收入38.27 亿元，同比增长6.69%；利润总额达到2.84 亿元，同比增长72.32%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长61.1%。符合此前业绩预告。量方面， 25Q1 公司实现啤酒销量 99.5万千升（含托管企业），同比增长3.1%，其中大单品燕京 U8 继续保持 30%以上的高增速，强势能延续。价方面，估算啤酒业务吨价同比1.3%。25Q1 公司啤酒业务量价齐升，盈利增速强劲，顺利实现开门红。

    　　结构升级叠加成本红利，毛利率显著提升。25Q1 公司毛利率为42.79%，同比增长5.61pct；归母净利率为4.32%，同比增长1.46pct。其中，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为15.65%、11.75%、-1.11%、1.64%，同比+3.73、-0.01、-0.16、-0.26pct；单季总费用率为27.94%，同比+3.30pct，季度环比+19.31pct。

    　　25Q1 销售费用率同比增加主要系报告期内市场投入同比增加所致。

    　　25 年收入目标积极，董事会换届延期。公司发布2025 年财务预算报告，报告预计2025 年度实现营业收入160 亿元，较2024 年度增长9.09%，目标积极。公司近期亦公告第八届董事会延期换届，第八届董事会各专门委员会及高级管理人员的任期亦相应顺延，管理班子的延续有望自上而下贯彻改革推力。同时，公司发布多项制度更新文件，不断优化完善治理体系，强化改革举措，改革成效卓越。24 全年分红5.36 亿元，分红比例达到50.73%，重视股东回报。

    　　U8 大单品强势引领结构升级，原料成本红利延续，以及子公司盈利改善带动实际所得税率下降，看好公司利润保持强劲增长。考虑公司25Q1 毛利率改善超预期，我们下调收入，上调毛利率。我们预测公司25-27 年每股收益分别为0.53、0.67、0.77 元（原预测25-26 年为0.53、0.64 元）。我们延续FCFF 估值法，得到公司权益价值为484 亿元，对应目标价17.18 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　U8 放量不及预期、降本增效不及预期、啤酒行业整体消费疲软