公司发布2025 年业绩预告，全年预计实现归母净利15.8 至17.4 亿元，同增50.0%至65.0%；预计实现扣非归母净利14.6 至15.6 亿元，同增40.0%至50.0%。单Q4 看，预计实现归母净利-1.9 至-0.3 亿元，同比+0.5 至+2.0 亿元；预计实现扣非归母净利-2.3 至-1.2 亿元，同比-0.1 至+1.0 亿元。同时，全年公司确认土地收储款约1.3 亿元，其中单Q4 确认5764.3 万元。

    　　评论：

    　　Q4 场景环比修复，U8 预计延续高增。25 年公司稳扎稳打推进百城百县工程，基地市场北京、内蒙、广西市场不断优化，并借助即时零售渠道持续挖掘川渝、江浙沪市场增量。U8 作为公司战略性大单品上半年持续放量高增，驱动产品结构升级，下半年受场景受损影响销量增速有所放缓，但仍保持较高增速，全年目标90 万吨预计顺利实现，进一步夯实公司次高端地位。整体来看，预计全年收入端实现中单增长，U8 驱动公司结构升级。

    　　U8 高增叠加费效优化，盈利持续提升。根据公司业绩预告中枢计算，25 年实现归母净利润16.6 亿元，同增57.5%，其中包括非经常性损益土地收储款1.32亿元；实现扣非归母净利润15.1 亿元，同增45%，超出市场预期，判断一是U8 放量高增引领产品结构升级叠加成本红利释放，25 年毛利率实现较大优化；二是公司卓越管理体系成效显著，工厂生产、运营质效得到切实提升，三是公司改革势能持续释放，发展路径愈发清晰，组织内部提效，经营效益加速释放。

    　　改革升级持续推进，延续利润弹性。展望26 年，CPI、社零餐饮等前置指标已释放积极信号，伴随现饮场景进一步修复，啤酒销量有望在旺季催化下实现较好增长，而U8 作为公司第一增长极有望维持较高增速，持续向30%的结构性占比推进，同时来年公司新品或加速投放市场，协同U8 放量打造为第二大单品，叠加V10、白啤、原浆等产品导入，高端化加速布局。其他业务方面，倍思特汽水铺货后有望加速放量，纳豆业务贡献新增长极。中长期来看，公司25 年净利率预计在10%左右，虽较24 年已实现较大优化，但相较龙头华润、青啤净利率水平仍有追赶空间。在U8 及新品带动下，利润提升空间仍具，叠加卓越管理体系持续提升运营质效，费效优化下利润弹性有望持续释放。

    　　投资建议：改革势能持续释放，业绩有望延续高增，维持“强推”评级。25 年中场景受损背景下，公司改革势能不改，25 全年顺利收官。展望26 年，伴随餐饮场景环比修复，U8 增长势头仍在，新品加速投放布局，叠加运营效率持续提升，公司利润弹性有望持续释放。结合25 年业绩预告，我们上调25-27年EPS 预测为0.59/0.73/0.83 元（此前为0.55/0.66/0.76 元），维持目标价15.5元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。