公司2025 年营业总收入153.33 亿元（同比+4.54%）；归母净利润16.79 亿元（同比+59.06%），扣非净利润15.22 亿元（同比+46.3%），其中2025Q4 营业总收入19 亿元（同比+4.35%）；归母净利润-9133.82 万元，扣非净利润-1.63 亿元，实现减亏。

    　　事件评论

    　　U8 销量再创新高，公司实现量价齐升。量价拆分来看，1）量：公司2025 年销量为405万千升，同比+1.2%，其中燕京U8 销量约90 万吨，同比约+29%。2）价：2025 年公司吨价同比+3.3%，U8 大单品放量，公司逆势实现结构升级。分档次来看，中高档/普通产品收入同比约+4.5%/-1.4%。分区域来看，华北/华东/华南/华中/西北地区收入同比约+5.3%/+2.5%/+0.9%/+7.5%/+18.1%。分渠道来看，传统渠道/KA 渠道/电商渠道同比约+4.1%/+1.3%/+35.8%。

    　　子公司盈利改善，公司利润再创新高。2025 年漓泉、惠泉及其他子公司盈利预计均实现提升，带动公司利润快速增长。公司2025 年归母净利率同比提升3.75pct 至10.95%，毛利率同比+2.84pct 至43.56%，期间费用率同比-0.59pct 至21.17%，其中细项变动：

    　　销售费用率（同比+0.27pct）、管理费用率（同比-0.92pct）、研发费用率（同比+0.01pct）、财务费用率（同比+0.05pct）、营业税金及附加（同比-0.29pct）。公司卓越管理体系建设使公司运营效率显著提升，盈利能力持续改善。

    　　十五五战略清晰，公司着力构建“一核两翼”业务布局。公司发布十五五战略规划，后续将着力构建“啤酒+饮料+健康食品”的业务布局，推动公司走向更优更强。我们预计2026/2027/2028 年公司EPS 为0.71/0.81/0.90 元，对应PE 为18X/16X/14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复不及预期；

    　　2、行业竞争进一步加剧；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。