事件：26Q1 营业收入40.97 亿元，同比+7.06%；归母净利润2.65 亿元，同比+60.19%；扣非归母净利润2.59 亿元，同比+69.09%。

    　　业绩增长强劲，盈利能力大幅提升。

    　　26Q1 公司利润端表现亮眼，实现“开门红”。盈利能力改善显著，主要得益于：

    　　1）毛利率大幅提升：26Q1 公司毛利率约为46.3%，同比+3.5pcts。我们认为这主要得益于以U8 为代表的中高档产品占比持续提升带来的产品结构优化，以及成本端的有效管控。2）费用率稳中有降：26Q1 公司销售费用率和管理费用率均同比小幅下降，分别同比-0.1/-0.3pcts，体现了公司持续推进精细化运营管理、提升运营效率的成果。3）综合来看，26Q1 公司销售净利率达到8.9%，同比+3.0pcts。

    　　U8 势能不减，高端化战略持续推进。

    　　公司业绩增长的核心驱动力来自于大单品燕京U8 的持续放量。26Q1 公司实现啤酒销量103.99 万千升，同比+4.5%，其中核心大单品燕京U8 销量继续保持近30%的高速增长，强劲势能有效拉动了公司整体销量增长与吨价提升（26Q1吨价同比+2.4%）。在U8 成功的基础上，公司继续加码高端产品矩阵，于3 月底推出高端全麦新品燕京A10，进一步完善在10 元及以上价格带的布局，为产品结构的持续升级打开了新空间。U8 的成功为公司积累了宝贵的产品打造经验、团队组织能力和利润基础，为A10 等更高价位新品的推广奠定了坚实基础。

    　　“第二增长曲线”稳步推进，提供业绩增量。

    　　除啤酒主业外，公司积极布局的多元化业务也值得关注，发展饮料业务和健康食品业务已成为公司“十五五”战略的重要工作。公司推出的“倍斯特”果味汽水等饮料产品，与啤酒业务在餐饮渠道和供应链上具有较强协同性，有望成为新的增长点。同时，以纳豆为代表的健康食品业务正进入快速成长期，利润贡献逐步增加。这些非啤酒业务构成了公司的“第二增长曲线”，为公司的长期发展注入了新的活力。

    　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测分别为20.09/23.05/26.08 亿元，折合2026-2028 年EPS 分别为0.71/0.82/0.93 元，对应PE 分别为18x/16x/14x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。