事项：

    　　公司发布2026 年一季报，2026 年Q1 公司实现营业总收入40.97 亿元，同增7.06%；实现归母净利润2.65 亿元，同增60.19%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同增69.09%。

    　　评论：

    　　量价齐升驱动增长，U8、A10 表现突出。26Q1 公司收入同增7.06%略好于预期，归母净利润同增60.19%、处在前期业绩预告中枢水位，整体一季度开门红表现突出。量价拆分看，公司实现啤酒销量104.0 万千升，同增4.5%，其中大单品U8 增速近30%、表现亮眼，3 月底高端全麦新品A10 上市，凭借较高渠道利润推广表现较好，进一步补全产品结构；吨价同增2.4%至3939.9 元/千升，持续提升表现较优。渠道端，公司“百城百县”梯度开发叠加餐饮与新零售场景拓展，为U8 省外放量和A10 铺货提供有力支撑。

    　　结构升级+提质增效成果显著，盈利水平明显提升。26Q1 公司毛利率同增3.53pcts 至46.32%，主要系产品结构提升所致。税费率整体平稳波动不大，营业税金率微降0.12pct，销售费用率同降0.05pct，管理费用率同降0.32pct，费用投放更追求精准高效。综上公司销售净利率/ 归母净利率分别同增2.95/2.14pcts 至8.9%/6.5%。

    　　路径清晰经营向好，关注旺季催化。2026 年燕京迎来“十五五”开局，公司以“啤酒+饮料+健康食品”一核两翼驱动协同增长，规划清晰拓宽业务边际。产品端，结构升级势能延续，2025 年大单品U8 销量已突破90 万吨，年内突破百万吨基本无虞，未来A10 有望接棒引领增长。渠道端公司持续深化全渠道融合与区域深耕，并加速即时零售等数字化渠道布局，在西南等地已有不错表现。

    　　利润端，公司Q1 归母净利率升至6.5%，对标青啤、华润、重啤等头部品牌仍有很大提升空间。Q2 逐步进入啤酒旺季，餐饮端环比已有改善，且今年升温相对较快，对啤酒销售有望带来一定拉动，关注旺季赛事及需求端催化。

    　　投资建议：大单品势能延续，升级+扩张路径清晰，维持“强推”评级。十五五开局年公司规划积极，全渠道精耕叠加完善市场布局，推出高端新品完善产品线，Q1 销售表现好于行业。同时伴随公司改革深入，经营降本提效成效持续兑现，预计利润弹性会保持。结合公司最新经营情况，我们维持 26-28年 EPS 预测为0.72/0.84 / 0.94 元，维持目标价15.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：U8 推广不及预期，中高端市场竞争加剧，改革进程不及预期。