事件：公司2026 年Q1 实现营业收入40.97 亿元，同比增长7.06%；净利润2.65 亿元，同比增长60.19%。

    　　收入略高于预期，量价齐升，核心大单品U8 增速近30%。2025 年收入同比+4.54%，量价拆分来看：Q1 啤酒销量103.99 万千升，同比+4.51%，其中大单品燕京U8 增速近30%，持续领跑，3 月底高端全麦新品燕京A10 上市，产品优势进一步夯实；吨营收同比+2.44%。

    　　结构向上拉升毛利，费率持续优化，净利率提升亮眼。Q1 归母净利率同比+2.1pct，主系毛利率提升&费率下行。①毛利率：26Q1 毛利率同比+3.5pct 至46.3%，主要受益于成本红利（Q1 吨成本同比-3.9%）及结构升级；②费用率：26Q1 销售/管理费率分别同比-0.05/-0.51pct, 内部改革成效持续兑现、运营效率提升。

    　　坚定推进一体两翼布局，“十五五”稳步再出发。2026 年是“十五五”开局之年，公司稳步推进“一核两翼”布局，持续深化产品创新与结构升级，核心单品U8 销量表现亮眼，仍是驱动业绩增长的核心引擎，同时新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品A10 已于2026 年3 月25 日面世。公司产品矩阵不断丰富，持续夯实高端化、特色化产品布局，做强核心竞争力，在存量竞争中深挖增量空间。

    　　盈利预测：公司持续推进产品高端化进程，核心单品U8 保持高速增长趋势，且内部运营效率持续提升，红利持续释放，净利率对标龙头仍有提升空间，结构提升和降本增效持续超预期，我们略上调2026-2028 年收入分别为161.8、170.1、177.7 亿元（前值未160.2、167.0、173.8 亿元），同比增长5.5%、5.2%、4.5%，归母净利润分别为20.7、24.3、27.2（前值为20.3、23.3、26.1 亿元），同比增长24%、17%、12%，对应PE 为18、15、13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险。