核心观点

    　　事件：公司发布2026年一季报：26Q1实现营业收入40.97亿元，同比增长7.06%；归母净利润为2.65亿元，同比增长60.19%。扣非归母净利润为2.59亿元，同比增长+69.09%。

    　　量价齐升，大单品U8持续领跑。26Q1公司实现销量103.99万吨，同比+4.51%，吨价为3940元吨，同比+2.44%，预计主因啤酒结构提升以及非啤酒业务带动。大单品燕京U8继续保持近30%的高增速，公司持续推进高端化进程，3月底推出高端全麦新品蒸京A10，在U8成功站稳8元价格带后，有望向10元及以上价格带拓展。

    　　降本提效明显，盈利水平跃升。2026年Q1公司毛利率/归母净利率为46.32%/6.46%，分别同比3.53/2.14pcts；吨成本2115元，同比-3.88%，预计主因公司推进精细化运营管理下生产效率提升以及规模效应显现。销售/管理/研发/财务费用率分别为15.6%/11.43%/1.45%/-0.93%，分别同比-0.05/-0.32/-0.19/0.18pct，费效比进一步提升。

    　　持续推进产品高端化进程，改革业绩红利充分释放。公司核心单品U8增长动力强劲，组织架构优化与市场化激励机制的落地，改革带来的降本增效成果显著，我们预计随着新品A10的推出和全国化市场的持续渗透，公司产品结构和盈利能力中长期有望继续提升。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑公司产品结构拾升业绩超预期表现，我们路上调26、27年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为0.70、0.81、0.91元（原预测0.67、0.77元，新增），参考可比公司估值，给予公司26年21倍市盈率，给予14.70元日标价，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　U8放量不及预期、降本增效不及预期、啤酒行业整体消费疲软。