公司营收、净利增长势头持续：

    　　公司2025 年实现营收153.33 亿元/+4.54%；归母净利润16.79 亿元/+59.06%；毛利率43.56%/+2.84pct。两费方面，销售费用率11.09%/+0.27pct；管理费用率9.78%/-0.92pct。净利率13.09%/+4.07pct。

    　　公司2026 年一季度实现营收40.97 亿元/+7.06%；归母净利润2.65 亿元/+60.19%。公司毛利率46.32%，同比提高3.53pct。两费方面，销售费用率15.60%/-0.05pct；管理费用率11.43%/-1.96pct。净利率8.89%/+2.95pct。

    　　产品结构持续升级，逆市突围啤酒销量增长快于行业增速啤酒市场面临人口老龄化抑制销量增长，啤酒市场存量竞争激烈，研发创新推动产品结构升级成为共识。2025 年，国内啤酒全年实现规模以上企业啤酒产量3536 万千升，同比下降1.1%。公司2025 年啤酒销量405 万千升，同比增长1.21%；其中U8 销量90 万千升，U8 销量连续三年保持近30%的高速增长，占比提升至22.21%。公司啤酒营收增速明显高于销量增速，产品结构升级吨价提升，公司毛利率由2021 年的38.44%，提升至2025 年的43.56%。

    　　“二次创业、复兴燕京”公司实现“十四五”五连增目标存量竞争环境下，面对更丰富的消费场景，增长更快的年轻化消费群体，燕京啤酒抓住行业发展趋势，提出“二次创业、复兴燕京”，燕京啤酒实现经营指标五连增。围绕大单品战略通过卓越管理体系建设和数字化改造，公司收入、净利连续五年持续增长， 销售费用、管理费用由2021 年的13.03%/12.02%分别降至2025 年的11.09%/9.78%，净利率由2021 年的2.45%提升至2025 年的13.09%，盈利质量提升。

    　　“十五五”公司着力构建“一核两翼”业务布局，探索新的增长点2026 年是“十五五”开局之年，公司将继续深耕啤酒主业，稳步推进“一核两翼”布局（核心啤酒+饮料+健康食品），进一步巩固增长势头、扩大发展优势，奋力实现“二次创业，复兴燕京”。

    　　核心大单品燕京U8 仍然是行业增速领先的现象级大单品和驱动公司业绩增长的核心引擎；新品研发快速落地，成功孵化高端全麦拉格新品A10 已于2026 年3 月25 日面世；倍斯特汽水被定位为燕京“创新战略支点”，借助啤酒与汽水多方面的高度协同，全国营销全面启动，为“啤酒+饮料”战略奠定基础；健康食品以燕京纳豆为主，依托燕京发酵技术积累，助力“大健康+消费”战略落地。公司产品矩阵不断丰富，持续探索培育新的增长点。

    　　稳定的股利分配政策回报股东，最新发布股份回购议案2025 年公司首次实施年度内“双分红”，三季度每10 股派发现金红利1.00元（含税）已实施，年底每10 股派发现金红利2.00 元（含税），公司2025年度利润分配累计每10 股派发现金红利3.00 元（含税），现金分红金额总计8.46 亿元，占净利润50%。公司董事会会议审议通过了《关于提请股东会授权董事会审议股份回购事项的议案》，该议案尚需提交股东会审议通过后方可实施。

    　　盈利预测及投资建议

    　　在行业整体产量微降的背景下逆势突围展现出强劲的市场竞争力与发展韧性。公司“十五五”规划坚持打造“中国人自己的啤酒”品牌定位，放大品牌核心价值，构建内容营销体系，开展多样化种草活动，打造媒介矩阵，实现全国赋能与区域全面覆盖；依托公司的渠道协同优势和技术研发能力，推进“一核两翼”布局。我们预期公司2026-2027 年预计实现收入161/167/172亿元，同比增长4.8%/4.0%/3.1%，预计实现净利润18.73/20.57/22.20 亿元，EPS 分别0.66/0.73/0.79 元，估值分别为20X/18X/17X，公司最新估值21X,维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：餐饮等终端消费恢复不及预期压力；行业发展趋势由量增转向质升，企业面临新品研发和推广不及预期等经营风险；消费习惯变化等风险；食品安全、生产经营等风险。