气源供应充足，生产情况保持平稳

    作为国内“气头”尿素的龙头企业之一，天然气是企业生产经营的最重要原材料。近几年，随着国内天然气应用领域的不断扩张，以及原有用气工业的产能增长，国内天然气需求量快速增长；而国内天然气的供应能力在短期内无法迅速提高，因此，天然气市场供不应求的矛盾已经比较突出。在2011 年度，仅西南地区不少的“气头”尿素企业因天然气供应不足的缘故，造成停产检修超过3 个月时间。

    公司控股股东是中石化全资子公司成都华川石油天然气勘探开发总公司，强大的股东背景给公司在天然气资源获取方面优势显著。

    2011 年度，中石化西南分公司及中石化全资子公司四川华星天然气有限责任公司合计向公司供应天然气超过2.8 亿元。

    根据公司 2011 年年报披露，公司生产尿素76.68 万吨（其中：

    本部生产尿素48.32 万吨，美丰实业28.36 万吨），整体装置的开工负荷在80%左右。进入2012 年以来，公司的气源供应继续保持稳定，全年的装置开工负荷有望与去年相比保持稳定。

    在许多气头企业受限于天然气供应而长时间停产检修的背景下，公司依靠股东优势能够维持气源的稳定供应，竞争优势明显，也是公司生产经营情况保持稳定的重要保障。

    投资建议

    给予“跑赢大市”评级

    公司是西南地区氮肥龙头企业，市场需求有望保持稳定增长，公司产品技术、品质及品牌优势明显，渠道销售能力强劲，产品的市场需求情况良好。同时，受天然气供应紧张导致部分企业减产，天然气、煤炭价格的持续走高，以及人力成本的增加等因素的影响，西南地区尿素价格保持在高位坚挺。公司在控股股东中石化的支持下，天然气气源可以获得有效保障，稳定的高负荷开工率使得公司竞争优势凸显，气头尿素业务仍将是公司最主要业绩来源；公司复合肥业务的拓展也将在这两年保持快速增长，对公司业绩做出一定的贡献。

    公司在 2010 年发行的可转债转股价格为7.26 元，而目前公司的股价处于转股价格附近。我们预计公司2012 年和2013 年的每股收益分别为0.67 元和 0.85 元，对应的市盈率分别是11 倍和9 倍，中长期具有一定的投资价值。因此，继续给予公司“跑赢大市”的投资评级。

    风险因素

    天然气价格的上升使得公司生产成本大幅升高，对公司经营业绩造成不利影响；尿素市场价格的波动对公司经营业绩造成影响；天然气供应出现问题，导致公司生产装置开工负荷下降。