投资要点:

    公司主营化肥业务14 年景气有望显著提升,绵阳工业园投产将新添业绩增长点。同时车用尿素及LNG业务逐步进入预期实现的关键点。

    报告摘要:

    尿素景气提升、低成本气源保障以及绵阳工业园区投产将保障公司业绩大幅增长。首先公司主营60% 收入以上来自于尿素,经历2 年行业景气底部后我们预计14年尿素在供给端气头限产而需求端在出口关税下降导致需求提升的趋势下景气有望向上改善。其次公司作为中石化唯一的气头化肥企业,在气源供应及成本领先上具有较大的优势。此外公司绵阳工业园区硝基复合肥项目等投产下将再添业绩增长动力。因此我们认为14 年公司业绩将大幅改善,股价安全边际较高。

    国四或从故事走向现实,车用尿素空间显现。据我们对威孚等上游的调研,目前车用尿素的消耗设备即 SCR 系统订单在13 年11-12 月开始放量,14 年保守估计同比会有4-5 倍的增长,国四柴油车全面施行已逐步从故事走向现实。考虑到目前地方政府日益加大的环保治理压力以及车用尿素的节油效果,我们预计其需求也可能逐步进入放量期。公司作为国内最具备渠道和生产优势的供应商,其产能已完全准备就绪,未来将明显受益于国四政策的推出,业绩及估值有望双提升。

    LNG逐步走近,14 年或将开始预期。作为中石化旗下较早介入LNG液化站建设的子公司,目前在建两个100 万方/天液化站。其中阆中项目预计15 年年中投产,巴中项目 16 年投产。此外公司积极开拓下游加气站等领域,如合资成立阆中双瑞等,为未来销售端打下基础。

    转型红利将开始释放,建议投资者重点关注。作为中石化旗下最优秀的化肥企业,美丰不断转型发展。其转型方向符合国家政策趋势,公司在大股东等支持下拥有不可复制的优势,并且其拥有一支能干事的管理团队,我们持续看好公司未来2-3 年的发展空间,特别是14年有望进入转型预期逐步兑现的关键时点,建议投资者重点关注。