事件:8月17 日,公司发布2015 年半年报,上半年实现营业收入18.9亿元,同比减少19.1%,归母净利润4569 万元,同比大增136.3%,实现扭亏为盈。

    盈利大幅改善,业绩符合预期:公司上半年盈利大幅改善的主要原因是主营业务销售情况明显好转,其中复合肥营收同比增长114%,毛利率同比增加2.1 个百分点,尿素产品价格上升,毛利率同比大增20.5 个百分点,达到23.9%。(2)公司自有产品营业收入有所增加,贸易收入所占比重减少,导致公司营业收入减少,综合毛利率同比大增11.3个百分点,达到13.7%。(3)绵阳工业园已正式投产,新产能开始放量增厚公司业绩,三聚氰胺等产品延伸尿素产业链,提高产品附加值。

    车用尿素业务期待爆发。公司车用尿素业务营收同比下滑21.4%,低于我们的预期,毛利率同比基本持平。我国车用尿素行业目前尚处于起步阶段,作为全行业唯一国有上市公司,四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点,引导行业的未来发展。依托美丰加蓝的质量优势,技术优势,成本优势,渠道优势,全力推进车用尿素业务,开拓新的盈利空间。随着国家治理空气污染政策的陆续出台,尤其是柴油车国四标准的执行,我们坚定看好车用尿素的长期发展前景,期待爆发。

    积极推进LNG业务,阆中项目进展顺利:目前阆中项目进展顺利,年内有望顺利建设完成,2016 年开始将贡献收益。公司拥有中石化大股东背景,锐意进军能源行业,布局清洁能源的战略思路清晰。随着中石化混合所有制逐步推进,旗下资产分拆置入上市公司平台的可能性较大。

    业绩预测与估值:我们预测公司2015、2016 和2017 年EPS 分别为0.25 元、0.60 元和0.82 元,动态PE 分别为41 倍、17 倍和13 倍。公司基本面反转确定,我们看好公司车用尿素和LNG业务的长期前景,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动的风险,LNG项目投产进度低于预期的风险,车用尿素市场需求不及预期的风险。