8 月12 日公司发布半年报:上半年实现营业收入41.66 亿元,同比增84.85%,实现归属于母公司净利润5.66 亿元,同比增33.48%,实现EPS0.56 元,同比增长33.3%。毛利率34.67%,同比下降了14 个百分点,净利率13.1%,同比下降了4.8 个百分点。营业收入大幅提高,主要是结转规模有所增加;毛利率和净利率回落主要是低毛利项目结转的比例明显增加。

    销售额增速趋缓,但仍创同期新高:公司上半年完成销售额112亿元,同比增长11%,销售额增速虽有所下降,但销售额创同期新高。受益于深耕福建和一线城市的战略布局,以及有竞争力的产品,公司各地销售成绩斐然;另一方面公司存货投放速度领先行业,从拿地到开盘的周期在7~8 个月左右,能及时响应市场。

    负债结构改善空间大:上半年公司净负债率为516%,较今年一季度增长17.6%,同比增长7.7%,明显高于行业平均水平;公司持有现金51.24 亿元,远小于短期负债和一年内到期负债规模,公司面临一定的现金流压力。目前公司计划通过发行债券和定增募集资金90 亿元,可在一定程度上缓解融资成本过高的问题,并优化负债结构。

    “两翼”战略逐步落地:金融方面,上半年公司与控股股东泰禾投资共出资10 亿元设立了泰禾金控,并参与发起设立海峡人寿,积极寻找银行、保险、融资租赁、资产管理以及互联网金融等领域的投资机会,金融投资领域会有可能成为公司新业绩增长点,协同效应也为房地产主业拓宽融资渠道。投资方面,下属子公司上海红御投资向吉屋网络技术进行投资,布局房产O2O 平台。

    拿地规模显著收缩:上半年公司无新增项目,7 月份以来仅新增开发项目2 个,按权益计算的占地面积约10.62 万平方米,对应规划建面17.51 万平方米,拿地金额1.45 亿;而13、14 年公司拿地金额分别接近200 亿和150 亿。

    维持推荐评级:预计公司15-17 年EPS 分别为1.32、1.76 和2.46元,维持推荐评级。

    风险提示:公司销售不达预期、新业务协同效应不明显。