投资要点:

    事件:公司公告2015 年年报。

    财务状况明显改善。期末公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为61.67%,较2014 年底的71.14%下降约10 个百分点。期末,公司资产负债率为79.87%,预收账款170.68 亿元,占负债总额22.78%。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债114.85 亿元,占负债总额的16.96%,较2014 年底28.08%大幅下降。

    营收规模保持扩大趋势。房地产业务一直是公司的核心业务,2015 年公司房地产板块实现营业收入146.04 亿元,结转面积74.21 万平方米,其中:住宅地产实现销售收入113.33 亿元,结转面积60.52 万平方米;商业地产实现销售收入32.71 亿元,结转面积13.69 万平方米。截止2015 年年末,公司在商业地产上已开业的自持物业面积已达到32.50 万平方米。

    土地储备保持良性趋势。报告期内公司获取6 块土地。土地储备主要为位于北京、深圳等一线城市及杭州等二线发达城市的优质地块,分别为北京昌平丽春湖地块、北京昌平南邵地块、深圳宝安尖岗山地块及杭州余杭地块。新增土地储备38.69 万平方米(新增权益面积为31.14 万平方米)。

    企业产品立足一线中端改善,区域优势造就更大安全边际。公司目前储备项目权益建筑面积在743.97 万平(统计暂时未考虑廊坊万庄生态新城和品牌输出类合作项目),分布在上海、北京、深圳、福州、厦门、天津、南京和福建省内其他城市。从货量结构看,预计公司以上项目总货值不低于1300 亿。从货值分布角度看,目前北京、福州、上海和深圳为公司四大货值分布区,占比分别为45%、20%、11 和8%。在当前上市公司京内区域项目储备中公司排名前列。从绝对货值情况看,北京区域总货值不低于500 亿,上海区域总货值不低于140 亿,深圳区域不低于100 亿。集中一线城市布局将对未来销售增长带来更大安全边际。

    投资建议:维持“买入”评级。公司定增融资完成后,财务压力明显改善。2016 年,将迎来泰禾集团成立20 周年庆,公司仍将坚持以房地产为核心,以金融和投资为两翼的发展战略,谋求进一步跨越式发展。我们预计公司2016、2017 年每股收益分别是1.56 和2.03 元。公司3 月17 日收盘价为21.55元,对应2016 年PE 为13.82 倍,2017 年PE 为10.62 倍。考虑公司成长性显著,业绩增长能力明确,给予公司2016 年20 倍市盈率,对应目标价格31.2 元,维持“买入”评级。