事件：

    公司公布2018年半年度报告。公司实现营收126.88 亿元，同比增长42.12%；实现归属于母公司所有者的净利润9.83 亿元，同比增长22.39%，每股收益0.79 元，较去年同期增长0.14 元/股。

    结算收入稳健增长，经营性现金流明显好转。截止6 月底，公司预收账款263.55 亿元，是同期营收的2.07 倍，足以确保全年营收的稳健增长；本期公司经营性现金流净流出5.21 亿元，较2017 年底的现金净流出125.53 亿元大幅缩减，主要原因为销售规模提升带动的收到现金的增长。

    土地投资节奏放缓，全面转向以收并购为主的方式。2018 年上半年，公司新增土储8 个项目，合计土地面积157.02 万平米，新增建筑面积为2017 年的14.69%，投资节奏明显放缓。在投资策略上，公司贯彻以收并购为主的方式，上半年获取的8 个项目全部是依靠收并购或合作开发的方式，有助于公司降低土地成本。

    债务降杠杆仍需深化，融资出现边际性改善。截止6 月底，公司有息负债规模1471.91 亿元，较2017 年底增加约117 亿元，净负债率由2017年底的474%下降至371%，虽有较大幅度下滑但依然处于行业绝对高位，未来降杠杆工作依然任重道远。有息负债中短期负债为558 亿元，较17 年底上升127 亿元，占有息负债的约40%，为货币资金的2.55 倍，短期内偿债压力较大。虽然公司70 亿元定增方案遭中止审查，但公司上半年共计125.5 亿规模融资获得无异议函，随着行业融资环境边际有所改善，我们认为下半年公司的融资压力有望得到缓解。

    维持“增持”评级。预计2018、2019 和2020 年EPS 分别为2.04 元、2.20 元和 2.64 元。当前股价对应 2018、2019 和2020 年 PE 分别为7.68 倍、7.11 倍和 5.92 倍。

    风险提示：一二线城市政策调控持续收紧；货币政策收紧