3Q20 业绩超出预期

    　　公司公布2020 年前三季度业绩：营收30.71 亿元，YoY +2.44%；归母净利润3.59 亿元，YoY +20.25%。3Q20 单季度实现营收10.46亿元，YOY +26.84%，实现归母净利润1.23 亿元，YOY +120.72%。

    　　业绩超出我们预期。主要原因是核心业务新型电子元器件板块增长较快，毛利率提升导致利润增长。

    　　前三季度毛利率提升明显，财务费用降低。1）公司第三季度毛利率为50%，同比略增1ppt。公司前三季度毛利率为52.24%，上年同期为43.22%，提高较多，变化原因主要是子公司深圳通信在2019年5 月起不再纳入合并报表，公司主营业务转为新型电子元器件。

    　　2）公司前三季度财务费用0.33 亿元，YOY-34.43%，主要原因是上年子公司深圳通信出表，导致财务费用降低1388 万元，同时利益收入同比增加356 万元。

    　　应收/预付/应付账款增加，反映行业高景气。1）三季度末，公司应收账款余额27.01 亿元，比年初增加98.40%，主要是由于新型电子元器件销售规模增大，按照历史看我们预计集中于年底回款。

    　　2）三季度末，公司预付账款1.99 亿元，相比年初增加40.13%，主要原因是原材料及募投项目设备采购预付款增加；3）三季度末，应付账款7.59 亿元，相比年初增加45.70%，主要是因为公司采购材料款增加，反映核心业务景气。4）三季度末，公司货币资金8.28亿元，相比年初减少38.29%，主要是参加2019 年中国电子组织的应收账款证券化及2019 年开展应收账款保理业务的企业，报告期支付代收的客户回款所致。

    　　经营活动现金流净流出增大。前三季度公司经营活动现金净流出5.53 亿元，较上年同期流出2.72 亿元增大，主要是因为1）支付代收客户回款6.07 亿元；2）自2019 年5 月起深圳通信不再并表，经营活动现金流量净额较上年同期增加1.92 亿元。

    　　发展趋势

    　　聚焦高新电子元件业务，募投项目进展顺利。1）射频片式陷波器与新型磁性元件产业化生产线已投入试运行；2）固体继电器和接触器装配线体搬迁进入收尾阶段，公司预计年内可完成工艺设备生产安装调试；3）对振华云科增资6385 万元，建设“超微型MLCC用介质材料生产线”；4）2019 年5 月起，公司不再并表深圳通信。

    　　我们认为，公司资产减负，盈利能力得到改善。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司高新电子元器件业务增长超预期，且毛利率同比提升明显，我们上调2020/2021 年净利润28.0%/44.8%至4.69 亿元/6.70亿元，对应2020 年45.8 倍P/E 和2021 年32.1 倍P/E。

    　　我们维持跑赢行业不变，维持目标价50.5 元不变，对应2021 年38.8 倍P/E，潜在上行空间21%。

    　　风险

    　　订单不及预期；订单交付的不确定性等。