FY20 和1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布FY20 和1Q21 业绩：2020 年收入39.50 亿元，YoY +7.67%；归母净利润6.06 亿元，YoY +103.48%；扣非归母净利润5.13 亿元，YoY +264.17%。FY20 业绩与之前业绩快报一致。1Q21 收入13.08亿元，YoY +47.25%；归母净利润2.47 亿元，YoY +122.90%；扣非归母净利润2.35 亿元，YoY +137.66%。1Q21 业绩符合我们预期，业绩增长较快主要因为：1）新型电子元器件板块，公司紧抓下游高可靠客户需求增长的市场机遇，高附加值产品销售增长；2）上年同期受新冠疫情影响有效工作日不足以及订单大幅减少。

    　　高附加值产品占比增加提升盈利能力，研发投入持续增加。1）2020年公司综合毛利率为53.57%，同比增加9.19ppt，净利率为15.25%，同比增加7.20ppt，我们认为，公司实现结构调整转型升级，高附加值产品在重点领域市场应用持续拓展，占比增加使得整体盈利能力提升。2）期间费用率为28.81%，同比增加1.85ppt，其中，研发费用为3.32 亿元，同比增长42.75%。公司围绕电子元器件核心主业，进一步加大研发投入力度，着力突破关键技术，提升核心竞争能力。

    　　振华新云钽电容和振华微电子厚薄膜集成电路业务高增长。1）振华新云2020 年实现收入8.84 亿元，YoY +19.34%，净利润2.05 亿元，YoY +72.94%。业务持续高增长，高附加值产品占比提升使净利率提升7.18ppt 至23.16%。2）振华微电子实现收入3.90 亿元，YoY +29.46%，净利润1.28 亿元，YoY +84.45%。

    　　发展趋势

    　　募投项目进展顺利，聚焦新型电子元器件业务。1）“射频片式陷波器与新型磁性元件产业化项目”涉及的射频片式陷波器、新型电感器、电子变压器生产线全部建成投产；2）“接触器和固体继电器生产线扩产项目”涉及的接触器和固体继电器已全部建成投产；3）“高可靠混合集成电路及微电路模块产业升级改造项目”

    　　已完成设备采购合同签订99%，已有309 台（套）设备完成安装调试验收，公司 预计2021 年8 月生产线主要设备交付使用。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2021/2022 年归母净利润预测8.59 亿元和11.88 亿元不变。当前股价对应2021/2022 年29.0x/21.0x P/E。我们维持“跑赢行业”评级，但由于市场风险偏好降低，估值中枢下移，我们下调目标价20%至64.63 元，对应2021/2022 年38.7x/28.0x P/E，较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济波动，订单交付不及预期等。